Kort Squeeze och Omedelbar efterfrågan

Bitcoinmarknaderna har sett den starkaste månatliga prisutvecklingen sedan oktober 2021, drivna av både historisk spot efterfrågan och en serie av short squeeze. I denna upplaga utforskar vi de dynamiker som äger rum både på derivatmarknaderna och spotbörserna. Rallyt i digitala tillgångar har fortsatt denna vecka, med Bitcoinpriserna som nådde en topp på $23,9k på söndagskvällen. Januari månad har sett Bitcoinmarknaderna registrera den bästa månadsvisa prisprestandan sedan oktober 2021, med en ökning på över +43% YTD. Detta placerar Bitcoinpriserna på den högsta nivån sedan augusti 2022 och en vinst på +6,6% från veckans lägsta på $22,4k. I denna upplaga kommer vi att utforska några av mekanismerna som ligger bakom detta rally inom både derivatmarknaderna och spotbörserna. Vi täcker: Den senaste futures short squeeze och en återkomst av positiva futuresbasis, trots minskande sammanlagd hävstång relativt marknadens storlek. Den rådande nedgången av spotbörsbalanser, trots en minskande dominans av börsrelaterad aktivitet på kedjan. Marknaden bryter över det genomsnittliga uttagspriset för flera marknadskohorter, inklusive klassen 2019+, Binance och Coinbases kunder, och Valar från klassen 2017. Shortsqueeze Efter ett långt, smärtsamt och krävande 2022 har det nya året öppnat med en märkbar omvändning av nedåttrenden under hela januari. Som oftast drivs sådana rally vanligtvis av någon grad av short squeeze inom derivatmarknaderna, och detta rally är inget undantag. Hittills har över $495M i korta futureskontrakt likviderats över tre vågor, märkbart med minskande omfattning när rallyt spelade ut. Vi kan se den initiala short squeeze i mitten av januari förvånade många handlare och satte en historisk låg på 15% för långa likvideringsdominans (vilket innebär att 85% av likvideringarna var korta). Detta är en ännu större magnitud jämfört med de långa som likviderades under FTX-explosionen (75% lång dominans), vilket visar hur mycket handlare befann sig på fel sida. Över både evig swap och kalenderfutures är handelsbasen nu tillbaka i positivt territorium, vilket ger 7,3% och 3,3% årligen, respektive. Detta kommer efter att mycket av november och december såg bakavtal på alla futuresmarknader och antyder en återkomst av positivt sentiment och kanske med en nypa spekulation. Men trots denna återkomst av en positiv futuresbasis har den totala öppna räntan relativt till Bitcoinmarknadens storlek minskat sedan mitten av november. Det BTC-denominerade värdet på öppna futureskontrakt har fallit med 36% under denna tid, från 650k BTC i mitten av november till 414k BTC idag. Observera att 40% av denna nedgång direkt kan tillskrivas förlusten av 95k BTC värda öppen ränta som hölls på FTX-börsen. Om vi jämför det nominella värdet på öppna futureskontrakt med BTC-balansen på motsvarande börser kan vi bedöma den relativa hävstångens omfattning på marknaden. Här kan vi se att denna hävstångsandel har minskat från öppen ränta som motsvarar 40% av spotbörvalsbalanser till endast 25% under de senaste 75 dagarna. Sammanfattningsvis återspeglar detta en betydande nettoreduktion av futureshävstång och en avveckling av korta spekulativa intressen. Det signalerar potentiellt även en minskning av korta korttidstäckningspositioner. På relativ basis och tillsammans med den observerade ökningen av övergången till on-chain self-custody (WoC 46), betonar detta också att fler vikten av spotmarknaderna som en huvudsaklig driver av den nuvarande marknadsstrukturen. Inspektion av spotbörser Trenden att mynt flyter ut från spotbörser har varit ett stort tema sedan mars 2020, vilket än idag markerar den historiskt högsta balansen för mynt på utbyten. Idag är den totala BTC-balansen som hålls på de utbyten vi följer cirka 2.251M BTC, vilket motsvarar 11,7% av den cirkulerande utbudet och en flerårig låg nivå som senast sågs i februari 2018. Den totala volymen av mynt som strömmar in och ut från börserna är för närvarande cirka $625M/dag åt båda riktningar (dvs. totalt $1,25B/dag). På nettot är det cirka $20M i nettodagliga flöden, vilket bara motsvarar 1,5% av den totala volymen och visar att börssflödena är i en märkbart jämn balans. Detta skiljer sig från november-december där börserna såg perioder av nettoutflöden på storleksordningen $200M till $300M per dag. Den största månatliga utflödet av mynt i historien inträffade under denna period nov-dec och nådde -200k BTC/månad i utflöden över alla börser. Idag har börsernas nettodagsflöden återgått till neutralt, vilket återspeglar en avkylning av utflödena. Detta kan signalera en avmatta i ny efterfrågan i förhållande till ny mobiliserad utgift (WoC 4), nu när marknaden har stigit med över 43% hittills i år. En utvecklande ekonomi On-chain-transaktioner för Bitcoin ökade med över 50k transaktioner per dag denna vecka, men vi kan inte se en motsvarande ökning av insättnings- eller uttagsräkningar för börser. Börjelaterade transaktioner utgör endast 35% av totala transaktionsräkningar för närvarande, och denna dominans förblir i en nedåtgående trend sedan maj 2021-marknadspeaken. Denna ökning i transaktionsräkningar är också synlig inom vår Entity-Adjusted-data, vilket tyder på att det inte är associerat med en enda enhet eller intern plånboksadministration. Detta tyder på att den senaste ökningen av transaktionsaktivitet sker på annat håll inom Bitcoin-ekonomin.