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PUOI GUADAGNARE SOLDI DAI RAPPORTI DEI VENDITORI A SCOPERTO? - di Joe Marwood
Abbiamo raccolto 70 rapporti di vendita allo scoperto (dal 2015) da due noti venditori allo scoperto, Hindenburg Research e Muddy Waters Research. Come mostra la nostra analisi, circa il 67 percento delle raccomandazioni di vendita allo scoperto effettivamente scambiate a ribasso un anno dopo, e le scommesse allo scoperto possono farti guadagnare. Cosa significa vendita allo scoperto? Vendere allo scoperto un'azione significa venderla ora, senza possederla realmente, e comprarla più tardi. Quando lo faresti? Ogni volta che hai la convinzione che il prezzo di un'azione sarà più basso in futuro. Se è così, puoi riacquistarla a un prezzo più basso e incassare la differenza. Di solito la vendita allo scoperto viene fatta utilizzando un conto di trading a margine. Per vendere un'azione che non possiedi, il tuo broker troverebbe l'azione da prendere in prestito. Potresti anche vendere allo scoperto un'azione utilizzando opzioni (acquistando un'opzione put). Questo è chiamato vendita allo scoperto sintetica. La vendita allo scoperto è rischiosa in quanto teoricamente potresti perdere più del denaro nel tuo conto brokeraggio. Un'azione potrebbe salire del 100, 200, 300 o più percento, e l'aumento di prezzo è una perdita per il venditore allo scoperto. Per questo motivo, se fai una scommessa allo scoperto, devi avere molta convinzione e una gestione del rischio solida. Guardiamo ora alcuni esempi famosi. VENDITA ALLO SCOPERTO DI HERBALIFE Se seguivi i mercati nel 2012/13 probabilmente ricorderai la storia di copertina di Bill Ackman che vendeva allo scoperto Herbalife. Ackman (Pershing Square Capital Management) ha tenuto una presentazione pubblica sostenendo che Herbalife fosse uno schema piramidale con un futuro molto dubbio. Ha aperto una posizione corta che al suo picco gli è costata circa 1 miliardo di dollari USD. All'inizio del 2013, l'investitore attivista Carl Icahn (Icahn Enterprises) ha preso il lato opposto investendo nell'azione e iniziando una disputa personale con Ackman, tutto in diretta CNBC. Come è andata? Mentre la scommessa di Ackman sembrava promettente all'inizio (l'azione ha perso -30% nei giorni successivi alla presentazione), la direzione è cambiata nella primavera del 2013, con il prezzo che è schizzato oltre i 40 dollari. Il doppio rispetto a quanto valeva nel dicembre del 2012. Carl Icahn ha cercato di orchestrare uno short-squeeze, cercando di far salire il prezzo in modo che gli investitori a breve dovessero coprire, spingendolo ancora più in alto. Presumibilmente, Ackman ha perso quasi tutto il suo investimento mentre Icahn ha guadagnato circa un miliardo con l'operazione. C'era un interessante documentario sul caso chiamato Betting On Zero, che mostrava principalmente la prospettiva di Bill Ackman. VENDITE ALLO SCOPERTO DI GAMESTOP Questo ci porta al secondo esempio più recente: Gamestop (GME). Ormai tutti conosciamo la storia. Gli short seller di fondi hedge, in particolare Citron Research e Melvin Capital, hanno venduto allo scoperto mentre alcuni trader maniaci su Reddit hanno comprato. Come è finita? Mentre gli short seller avevano certamente ragione (il modello di business di rivendita dei dischi di gioco fisici stava raggiungendo la sua data di scadenza), la loro scommessa non è andata come previsto. Un massiccio short-squeeze ha cambiato tutto e GME ha raggiunto il picco di 380 dollari il 27 gennaio 2021, che è un aumento del 2.200 percento rispetto ai 17 dollari a cui stava scambiando all'inizio del 2021. Non si sa quanto abbiano perso gli short seller ma si può presumere che le perdite siano state sostanziali. In altre parole, i venditori allo scoperto devono essere sicuri delle loro scommesse poiché le cose possono andare male molto rapidamente. Anche con la dovuta diligenza, non si può avere sempre ragione, come si può vedere da questi due esempi. HINDENBURG E MUDDY WATERS Molti fondi assumono posizioni corte occasionalmente senza che il pubblico ne sia a conoscenza. Almeno negli Stati Uniti non c'è l'obbligo legale di divulgare le posizioni corte, a differenza delle posizioni lunghe che vengono pubblicate nei documenti di registrazione 13F. Tuttavia, ci sono due venditori di fondi istituzionali che rilasciano frequentemente quello che viene chiamato rapporti di vendita allo scoperto: Hindenburg Research e Muddy Waters Research. Come nota a margine, c'era anche Citron Research, ma il gestore del fondo Andrew Left ha smesso di pubblicare rapporti di vendita dopo l'incidente di Gamestop. Hindenburg Research ha ricevuto attenzione pubblica dopo le accuse di irregolarità in Nikola (NKLA) nel settembre 2020. Una delle accuse era che in un video promozionale, il prototipo di camion elettrico stava semplicemente scendendo da una pendenza. Il titolo è crollato nelle settimane successive. Hindenburg esiste dal 2017. Muddy Waters Research è un altro canale di rapporti di vendita allo scoperto che esiste dal 2010. L'azienda fondata da Carson Block ha scoperto pratiche contabili ingannevoli e cifre di vendita gonfiate in aziende cinesi quotate negli Stati Uniti. C'è un documentario chiamato The China Hustle che vale la pena guardare (a seconda del tuo Paese, potresti trovarlo su Netflix). LA NOSTRA ANALISI SUI VENDITORI ALLO SCOPERTO Abbiamo raccolto tutte le raccomandazioni di vendita allo scoperto sia da Hindenburg che da Muddy Waters. Abbiamo controllato due volte utilizzando il Web Archive se fosse stato rimosso qualche contenuto (nessuno era stato rimosso!). Abbiamo quindi raccolto i dati sui prezzi dalla nostra fonte di dati abituale (Norgate Data), perché è fondamentale avere anche le azioni sospese dal listino. Nel caso delle poche azioni non denominate in USD, i prezzi sono stati convertiti in USD. Un'altra cosa da notare: mostreremo l'impatto immediato dei prezzi dal giorno di chiusura della data di pubblicazione del rapporto al giorno di chiusura successivo ("ritorno a 1 giorno"), e mostreremo i ritorni a 3/6/12 mesi per cui escludiamo il primo giorno. L'idea è che non sappiamo a che ora Hindenburg o Muddy Waters hanno rilasciato i rapporti (prima o dopo l'orario di negoziazione). Inoltre, i trader potrebbero essere in ritardo, quindi dare un giorno di scarto rende l'analisi più realistica. Quindi come si sono comportate le raccomandazioni di vendita allo scoperto? Guardando le selezioni corte tra il 2015 e il 2018 (Hindenburg dal 2017, trascurando le selezioni di Muddy Waters precedenti al 2015 a causa dei dati storici delle azioni parzialmente non disponibili), vediamo principalmente rosso. In altre parole, molte azioni sono scese. Esattamente quello che vogliamo vedere. Le vendite al ribasso più di successo da Muddy Waters (MW) sono state Noble Group Ltd (A2DRLY, delistata), Prothena (PRTA, -72,9% un anno dopo), e China Internet Nationwide Financial Services (CIFS, -97,6%, rinominata Hudson Capital, ticker HUDS). Da Hindenburg (HB) abbiamo avuto Riot Blockchain (RIOT, -94%), Marathon Patent Group (oggi Marathon Digital Holdings, MARA, -90,4%), Inpixon (INPX, -94,3%), Genprex (GNPX, -86,2%), e Yangtze River Port & Logistics (YRIV, -95,9). Dal 2019 l'immagine sembra più verde nel complesso con alcune azioni in rialzo di oltre il 100%. Ma discutiamo prima delle previsioni corrette. Da Muddy Waters troviamo Inogen (INGE, -67,1% dopo un anno), NMC Health plc (NMHLY, -98,9%), e XL Fleet Corp. (XL, -80,4%). Non ci sono casi di azioni in rialzo dopo 12 mesi, anche se avevamo GSX Techedu (ora CSX Corporation, GSX in rialzo di oltre il 160% pochi mesi dopo che la vendita allo scoperto era stata segnalata (è comunque sceso più tardi). Le selezioni di Hindenburg erano più miste, con alcune selezioni in ribasso in modo sostanziale, ovvero Predictive Technology (PRED, -68,1%), SCWorx (WORX, -74,1%), China Metal Resources Utilization (1636.HK, -90%), Genius Brands (GNUS, -65%, e ovviamente Nikola (NKLA, -69,4%). Dall'altra parte, ci sono alcune selezioni che, contrariamente all'analisi di Hindenburg, non si sono erose. Troviamo Bloom Energy (BE, +333,2%), NexTech AR (NEXCF, +251,6%), PharmaCielo (PCLOF), J2 Global (JCOM, trasformato in una nuova azienda che si scambia come CCSI oggi, +116,1%), o GrowGeneration (GRWG, +105,6%). Ecco le statistiche generali (tutte escluso il primo giorno dalla pubblicazione del rapporto): - ritorno mediano a 3 mesi: -13,9% (media -5,5%) - ritorno mediano a 12 mesi: -15,8% (media -5,5%) - percentuale di ribasso o cancellazione dopo 12 mesi: 67% STRATEGIA DEI RAPPORTI DI VENDITA ALLO SCOPERTO Come si sarebbe comportata una strategia che vendeva allo scoperto tutte le raccomandazioni sia di Hindenburg che di Muddy Waters? Molto volatile, dai un'occhiata qui sotto: Il nostro backtest ha prodotto un ritorno annualizzato del 27,7% con una deviazione standard del 45,5% (rapporto di Sharpe 0,61) dal 2017. Abbiamo ipotizzato un periodo massimo di detenzione di sei mesi (125 giorni di trading) e un stop-loss al -35%. Senza lo stop-loss, le poche previsioni errate di Hindenburg dal 2019 avrebbero trascinato pesantemente verso il basso le prestazioni. Nota: non abbiamo considerato eventuali costi di vendita allo scoperto o spese di prestito che avrebbero ulteriormente ridotto i rendimenti. Nel caso di alcune azioni a bassa capitalizzazione con un alto interesse per la vendita allo scoperto, i costi di prestito possono essere sostanziali e difficili da implementare. RIFLESSIONI FINALI L'indagine sui mercati azionari, compresa l'identificazione di modelli di business inadeguati e frodi, è un lavoro importante. Specialmente nel mondo finanziario odierno in cui gli investitori sono bombardati da presentazioni esagerate e previsioni iperboliche. Anche con veicoli di investimento passivi come ETF, gli investitori spesso vengono abbagliati da rivendicazioni ambientali e sociali, senza avere abbastanza conoscenza delle imprese in cui investono. I venditori allo scoperto forniscono un equilibrio naturale a questa schiuma. Sbagliano occasionalmente e molte azioni sono difficili da vendere allo scoperto. Ma è comunque utile leggere i loro rapporti. La nostra analisi mostra che i rapporti di Hindenburg e Muddy Waters forniscono un vero valore sia agli investitori a lungo termine che a quelli a breve termine. Note: Dati da Norgate. Simulazioni realizzate in R, Excel e Amibroker.
Abbiamo raccolto 70 rapporti di vendita allo scoperto (dal 2015) da due noti venditori allo scoperto, Hindenburg Research e Muddy Waters Research. Come mostra la nostra analisi, circa il 67 percento delle raccomandazioni di vendita allo scoperto effettivamente scambiate a ribasso un anno dopo, e le scommesse allo scoperto possono farti guadagnare. Cosa significa vendita allo scoperto? Vendere allo scoperto un'azione significa venderla ora, senza possederla realmente, e comprarla più tardi. Quando lo faresti? Ogni volta che hai la convinzione che il prezzo di un'azione sarà più basso in futuro. Se è così, puoi riacquistarla a un prezzo più basso e incassare la differenza. Di solito la vendita allo scoperto viene fatta utilizzando un conto di trading a margine. Per vendere un'azione che non possiedi, il tuo broker troverebbe l'azione da prendere in prestito. Potresti anche vendere allo scoperto un'azione utilizzando opzioni (acquistando un'opzione put). Questo è chiamato vendita allo scoperto sintetica. La vendita allo scoperto è rischiosa in quanto teoricamente potresti perdere più del denaro nel tuo conto brokeraggio. Un'azione potrebbe salire del 100, 200, 300 o più percento, e l'aumento di prezzo è una perdita per il venditore allo scoperto. Per questo motivo, se fai una scommessa allo scoperto, devi avere molta convinzione e una gestione del rischio solida. Guardiamo ora alcuni esempi famosi. VENDITA ALLO SCOPERTO DI HERBALIFE Se seguivi i mercati nel 2012/13 probabilmente ricorderai la storia di copertina di Bill Ackman che vendeva allo scoperto Herbalife. Ackman (Pershing Square Capital Management) ha tenuto una presentazione pubblica sostenendo che Herbalife fosse uno schema piramidale con un futuro molto dubbio. Ha aperto una posizione corta che al suo picco gli è costata circa 1 miliardo di dollari USD. All'inizio del 2013, l'investitore attivista Carl Icahn (Icahn Enterprises) ha preso il lato opposto investendo nell'azione e iniziando una disputa personale con Ackman, tutto in diretta CNBC. Come è andata? Mentre la scommessa di Ackman sembrava promettente all'inizio (l'azione ha perso -30% nei giorni successivi alla presentazione), la direzione è cambiata nella primavera del 2013, con il prezzo che è schizzato oltre i 40 dollari. Il doppio rispetto a quanto valeva nel dicembre del 2012. Carl Icahn ha cercato di orchestrare uno short-squeeze, cercando di far salire il prezzo in modo che gli investitori a breve dovessero coprire, spingendolo ancora più in alto. Presumibilmente, Ackman ha perso quasi tutto il suo investimento mentre Icahn ha guadagnato circa un miliardo con l'operazione. C'era un interessante documentario sul caso chiamato Betting On Zero, che mostrava principalmente la prospettiva di Bill Ackman. VENDITE ALLO SCOPERTO DI GAMESTOP Questo ci porta al secondo esempio più recente: Gamestop (GME). Ormai tutti conosciamo la storia. Gli short seller di fondi hedge, in particolare Citron Research e Melvin Capital, hanno venduto allo scoperto mentre alcuni trader maniaci su Reddit hanno comprato. Come è finita? Mentre gli short seller avevano certamente ragione (il modello di business di rivendita dei dischi di gioco fisici stava raggiungendo la sua data di scadenza), la loro scommessa non è andata come previsto. Un massiccio short-squeeze ha cambiato tutto e GME ha raggiunto il picco di 380 dollari il 27 gennaio 2021, che è un aumento del 2.200 percento rispetto ai 17 dollari a cui stava scambiando all'inizio del 2021. Non si sa quanto abbiano perso gli short seller ma si può presumere che le perdite siano state sostanziali. In altre parole, i venditori allo scoperto devono essere sicuri delle loro scommesse poiché le cose possono andare male molto rapidamente. Anche con la dovuta diligenza, non si può avere sempre ragione, come si può vedere da questi due esempi. HINDENBURG E MUDDY WATERS Molti fondi assumono posizioni corte occasionalmente senza che il pubblico ne sia a conoscenza. Almeno negli Stati Uniti non c'è l'obbligo legale di divulgare le posizioni corte, a differenza delle posizioni lunghe che vengono pubblicate nei documenti di registrazione 13F. Tuttavia, ci sono due venditori di fondi istituzionali che rilasciano frequentemente quello che viene chiamato rapporti di vendita allo scoperto: Hindenburg Research e Muddy Waters Research. Come nota a margine, c'era anche Citron Research, ma il gestore del fondo Andrew Left ha smesso di pubblicare rapporti di vendita dopo l'incidente di Gamestop. Hindenburg Research ha ricevuto attenzione pubblica dopo le accuse di irregolarità in Nikola (NKLA) nel settembre 2020. Una delle accuse era che in un video promozionale, il prototipo di camion elettrico stava semplicemente scendendo da una pendenza. Il titolo è crollato nelle settimane successive. Hindenburg esiste dal 2017. Muddy Waters Research è un altro canale di rapporti di vendita allo scoperto che esiste dal 2010. L'azienda fondata da Carson Block ha scoperto pratiche contabili ingannevoli e cifre di vendita gonfiate in aziende cinesi quotate negli Stati Uniti. C'è un documentario chiamato The China Hustle che vale la pena guardare (a seconda del tuo Paese, potresti trovarlo su Netflix). LA NOSTRA ANALISI SUI VENDITORI ALLO SCOPERTO Abbiamo raccolto tutte le raccomandazioni di vendita allo scoperto sia da Hindenburg che da Muddy Waters. Abbiamo controllato due volte utilizzando il Web Archive se fosse stato rimosso qualche contenuto (nessuno era stato rimosso!). Abbiamo quindi raccolto i dati sui prezzi dalla nostra fonte di dati abituale (Norgate Data), perché è fondamentale avere anche le azioni sospese dal listino. Nel caso delle poche azioni non denominate in USD, i prezzi sono stati convertiti in USD. Un'altra cosa da notare: mostreremo l'impatto immediato dei prezzi dal giorno di chiusura della data di pubblicazione del rapporto al giorno di chiusura successivo ("ritorno a 1 giorno"), e mostreremo i ritorni a 3/6/12 mesi per cui escludiamo il primo giorno. L'idea è che non sappiamo a che ora Hindenburg o Muddy Waters hanno rilasciato i rapporti (prima o dopo l'orario di negoziazione). Inoltre, i trader potrebbero essere in ritardo, quindi dare un giorno di scarto rende l'analisi più realistica. Quindi come si sono comportate le raccomandazioni di vendita allo scoperto? Guardando le selezioni corte tra il 2015 e il 2018 (Hindenburg dal 2017, trascurando le selezioni di Muddy Waters precedenti al 2015 a causa dei dati storici delle azioni parzialmente non disponibili), vediamo principalmente rosso. In altre parole, molte azioni sono scese. Esattamente quello che vogliamo vedere. Le vendite al ribasso più di successo da Muddy Waters (MW) sono state Noble Group Ltd (A2DRLY, delistata), Prothena (PRTA, -72,9% un anno dopo), e China Internet Nationwide Financial Services (CIFS, -97,6%, rinominata Hudson Capital, ticker HUDS). Da Hindenburg (HB) abbiamo avuto Riot Blockchain (RIOT, -94%), Marathon Patent Group (oggi Marathon Digital Holdings, MARA, -90,4%), Inpixon (INPX, -94,3%), Genprex (GNPX, -86,2%), e Yangtze River Port & Logistics (YRIV, -95,9). Dal 2019 l'immagine sembra più verde nel complesso con alcune azioni in rialzo di oltre il 100%. Ma discutiamo prima delle previsioni corrette. Da Muddy Waters troviamo Inogen (INGE, -67,1% dopo un anno), NMC Health plc (NMHLY, -98,9%), e XL Fleet Corp. (XL, -80,4%). Non ci sono casi di azioni in rialzo dopo 12 mesi, anche se avevamo GSX Techedu (ora CSX Corporation, GSX in rialzo di oltre il 160% pochi mesi dopo che la vendita allo scoperto era stata segnalata (è comunque sceso più tardi). Le selezioni di Hindenburg erano più miste, con alcune selezioni in ribasso in modo sostanziale, ovvero Predictive Technology (PRED, -68,1%), SCWorx (WORX, -74,1%), China Metal Resources Utilization (1636.HK, -90%), Genius Brands (GNUS, -65%, e ovviamente Nikola (NKLA, -69,4%). Dall'altra parte, ci sono alcune selezioni che, contrariamente all'analisi di Hindenburg, non si sono erose. Troviamo Bloom Energy (BE, +333,2%), NexTech AR (NEXCF, +251,6%), PharmaCielo (PCLOF), J2 Global (JCOM, trasformato in una nuova azienda che si scambia come CCSI oggi, +116,1%), o GrowGeneration (GRWG, +105,6%). Ecco le statistiche generali (tutte escluso il primo giorno dalla pubblicazione del rapporto): - ritorno mediano a 3 mesi: -13,9% (media -5,5%) - ritorno mediano a 12 mesi: -15,8% (media -5,5%) - percentuale di ribasso o cancellazione dopo 12 mesi: 67% STRATEGIA DEI RAPPORTI DI VENDITA ALLO SCOPERTO Come si sarebbe comportata una strategia che vendeva allo scoperto tutte le raccomandazioni sia di Hindenburg che di Muddy Waters? Molto volatile, dai un'occhiata qui sotto: Il nostro backtest ha prodotto un ritorno annualizzato del 27,7% con una deviazione standard del 45,5% (rapporto di Sharpe 0,61) dal 2017. Abbiamo ipotizzato un periodo massimo di detenzione di sei mesi (125 giorni di trading) e un stop-loss al -35%. Senza lo stop-loss, le poche previsioni errate di Hindenburg dal 2019 avrebbero trascinato pesantemente verso il basso le prestazioni. Nota: non abbiamo considerato eventuali costi di vendita allo scoperto o spese di prestito che avrebbero ulteriormente ridotto i rendimenti. Nel caso di alcune azioni a bassa capitalizzazione con un alto interesse per la vendita allo scoperto, i costi di prestito possono essere sostanziali e difficili da implementare. RIFLESSIONI FINALI L'indagine sui mercati azionari, compresa l'identificazione di modelli di business inadeguati e frodi, è un lavoro importante. Specialmente nel mondo finanziario odierno in cui gli investitori sono bombardati da presentazioni esagerate e previsioni iperboliche. Anche con veicoli di investimento passivi come ETF, gli investitori spesso vengono abbagliati da rivendicazioni ambientali e sociali, senza avere abbastanza conoscenza delle imprese in cui investono. I venditori allo scoperto forniscono un equilibrio naturale a questa schiuma. Sbagliano occasionalmente e molte azioni sono difficili da vendere allo scoperto. Ma è comunque utile leggere i loro rapporti. La nostra analisi mostra che i rapporti di Hindenburg e Muddy Waters forniscono un vero valore sia agli investitori a lungo termine che a quelli a breve termine. Note: Dati da Norgate. Simulazioni realizzate in R, Excel e Amibroker.
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