Compressions courtes et demande ponctuelle

Les marchés du bitcoin ont connu la plus forte performance mensuelle des prix depuis octobre 2021, alimentée à la fois par la demande au comptant historique et par une séquence de courtes compressions. Dans cette édition, nous explorons la dynamique qui se déroule à la fois sur les marchés dérivés et sur les bourses au comptant.

Le rallye des actifs numériques s'est poursuivi cette semaine, les prix du Bitcoin atteignant un sommet de 23,9 000 $ dimanche soir. Le mois de janvier a vu les marchés Bitcoin afficher la meilleure performance mensuelle des prix depuis octobre 2021, atteignant plus de + 43 % depuis le début de l'année. Cela place les prix du Bitcoin au plus haut niveau depuis août 2022 et un gain de + 6,6 % par rapport aux creux hebdomadaires à 22 400 $.

Dans cette édition, nous explorerons certains des mécanismes qui sous-tendent ce rallye à la fois sur les marchés dérivés et sur les bourses au comptant. Nous couvrons :

• La récente compression des contrats à terme et le retour d'une base de contrats à terme positive, malgré la baisse de l'effet de levier global par rapport à la taille du marché.
• La baisse actuelle des soldes d'échange au comptant, malgré une domination décroissante de l'activité en chaîne liée à l'échange.
• Le marché dépasse le prix de retrait moyen pour plusieurs cohortes de marché, y compris la classe de 2019+, les clients Binance et Coinbase, et les baleines de la classe de 2017.

Short serrant

Après une longue, douloureuse et épuisante année 2022, la nouvelle année s'est ouverte avec un renversement notable de la tendance baissière tout au long du mois de janvier. Comme c'est souvent le cas, ces rallyes sont généralement alimentés par un certain degré de compressions courtes au sein des marchés dérivés, et ce rallye n'est pas différent.

À ce jour, plus de 495 millions de dollars de contrats à terme courts ont été liquidés en trois vagues, notamment avec une échelle décroissante au fur et à mesure que le rallye se déroulait.

Nous pouvons voir que la compression initiale à court terme à la mi-janvier a pris de nombreux commerçants par surprise, établissant un creux historique de 15 % pour la domination des liquidations longues (ce qui signifie que 85 % des liquidations étaient à découvert). Il s'agit d'une ampleur encore plus grande par rapport aux longs liquidés lors de l'implosion du FTX (dominance longue de 75 %), montrant à quel point de nombreux traders étaient hors-jeu.

Qu'il s'agisse d'échanges perpétuels ou de contrats à terme calendaires, la base cash and carry est maintenant revenue en territoire positif, avec des rendements annualisés de 7,3 % et 3,3 %, respectivement. Cela survient après qu'une grande partie de novembre et décembre ont vu un recul sur tous les marchés à terme et suggèrent un retour d'un sentiment positif, et peut-être avec un côté spéculatif.

Cependant, malgré ce retour d'une base à terme positive, l'intérêt ouvert total par rapport à la capitalisation boursière du Bitcoin est en baisse depuis la mi-novembre. La valeur libellée en BTC des contrats à terme ouverts a chuté de 36 % au cours de cette période, passant de 650 000 BTC à la mi-novembre à 414 000 BTC aujourd'hui.

Notez que 40% de cette baisse peut être directement attribuée à la perte de 95 000 BTC d'intérêts ouverts détenus à la bourse FTX.

Si nous comparons la taille notionnelle des contrats à terme ouverts au solde BTC sur les bourses correspondantes, nous pouvons évaluer l'ampleur relative de l'effet de levier sur le marché. Ici, nous pouvons voir que ce ratio de levier est passé d'un intérêt ouvert égal à 40 % des soldes de change au comptant à seulement 25 % au cours des 75 derniers jours.

Dans l'ensemble, cela reflète une réduction nette significative de l'effet de levier des contrats à terme et une fermeture de l'intérêt spéculatif à découvert. Cela signale également potentiellement une réduction des positions de couverture à la baisse à court terme. Sur une base relative, et parallèlement à l'augmentation du retour observé vers l'auto-garde en chaîne ( WoC 46 ), cela met également davantage l'accent sur les marchés au comptant en tant que moteur clé de la structure actuelle du marché.

Inspection des bourses Spot

La tendance des pièces sortant des échanges au comptant est un thème majeur depuis mars 2020, qui marque à ce jour le solde de pièces d'échange le plus élevé de tous les temps. Aujourd'hui, le solde total de BTC détenu sur les bourses que nous suivons est d'environ 2,251 millions de BTC, ce qui représente 11,7 % de l'offre en circulation, et un creux pluriannuel qui a été observé pour la dernière fois en février 2018.

Le volume total de pièces entrant et sortant des bourses est actuellement d'environ 625 millions de dollars par jour dans les deux sens (c'est-à-dire 1,25 milliard de dollars par jour au total). Sur le net, il y a environ 20 millions de dollars de flux nets quotidiens, ce qui ne représente que 1,5 % du total et montre que les flux d'échange sont remarquablement équilibrés. Cela diffère de novembre à décembre où les échanges ont connu des périodes de sorties nettes de l'ordre de 200 à 300 millions de dollars par jour.

La plus grande sortie mensuelle de pièces de monnaie de l'histoire s'est produite au cours de cette période de novembre à décembre, atteignant -200 000 BTC/mois en sorties sur toutes les bourses. Aujourd'hui, les flux nets de change sont redevenus neutres, reflétant un refroidissement des sorties. Cela pourrait signifier un ralentissement de la nouvelle demande par rapport aux dépenses nouvellement mobilisées ( WoC 4 ), maintenant que le marché a rebondi de plus de 43 % depuis le début de l'année.

Une économie en évolution

Les transactions en chaîne pour Bitcoin ont augmenté de plus de 50 000 transactions par jour cette semaine, mais nous ne pouvons pas voir une augmentation correspondante des dépôts de change ou du nombre de retraits. Les transactions liées aux échanges ne représentent actuellement que 35 % du nombre total de transactions, cette domination restant dans une tendance à la baisse depuis le pic du marché de mai 2021.

Ce pic du nombre de transactions est également visible dans nos données ajustées à l'entité , ce qui suggère qu'il n'est pas associé à une seule entité ou à la gestion interne du portefeuille. Cela suggère que la récente augmentation de l'activité de transaction se produit ailleurs dans l'économie Bitcoin.