你能从卖空报告中赚钱吗？- 作者乔·马伍德 (Joe Marwood)
我们收集了自2015年以来两家知名做空机构Hindenburg Research和Muddy Waters Research发布的70份做空报告。根据我们的分析，大约67%的做空推荐一年后实际交易价格确实较前低，并且做空交易可以赚钱。
什么是做空？
做空一只股票意味着现在卖出股票，但实际上并不持有，然后稍后再买回。什么时候会这么做？当你坚信股票价格将在未来下跌时。如果是这样，你可以以更低的价格买回，赚取差额。
通常，做空是通过保证金交易账户完成的。要卖出你不持有的股票，你的经纪人会找到可借用的股票。
你也可以通过期权（购买看跌期权）做空一只股票。这被称为合成做空。
做空交易是有风险的，因为从理论上讲，你的损失可能超过经纪账户中的资金。股票的价格可能会涨100%，200%，300%或更多，价格上涨会导致做空者的损失。
这就是为什么如果你做空下注，你需要有很强的信念和有效的风险管理。
让我们看一些著名的例子。
Herbalife做空
如果你回顾2012/13年的市场，你很可能记得比尔·阿克曼在2012年做空Herbalife的头条新闻。阿克曼（Pershing Square Capital Management）举行了公开演讲，声称Herbalife是一个具有高度可疑未来的传销模式。他开启了一个做空头寸，其在高峰时大约花费了10亿美元。
2013年初，激进投资者卡尔·伊坎（Icahn Enterprises）站在了对立面，投资这只股票，并在现场的CNBC上与阿克曼展开了一场个人争斗。
结果如何？
虽然起初阿克曼的赌注看起来很有希望（演讲后的几天内，股价下跌了-30%），但2013年春季方向发生了变化，价格暴涨至40美元以上。这是2012年12月时的两倍。
卡尔·伊坎试图策划一个做空挤压，因为他试图将股价推高，以便做空投资者不得不出局，进而把股价推得更高。
据称，阿克曼几乎损失了所有股份，而伊坎在这次交易中赚了近10亿。有一部有趣的记录片叫做Betting On Zero，主要展示了比尔·阿克曼的角度。
Gamestop做空
这让我们将目光转向第二个更近期的例子：Gamestop（GME）。我们现在都听说了这个故事。对冲基金做空者，即Citron Research和Melvin Capital，进行做空，而一些狂热的Reddit交易员则选择做多。结果如何？
虽然做空者当然有一定道理（通过买卖实体游戏盘的商业模式已经接近到尽头），但他们的赌注并没有如预期的那样发展。大规模的做空挤压改变了一切，GME在2021年1月27日达到380美元的高峰，这是2021年初17美元的2,200%增长。
目前尚不清楚做空者损失多少，但可以假设损失是可观的。
换句话说，做空者需要对自己的赌注有把握，因为事情可能很快变糟。即使做了最仔细的尽职调查，你也无法始终正确，正如这两个例子所示。
Hindenburg和Muddy Waters
许多基金偶尔会采取做空头寸，而公众并不知情。至少在美国，与持有头寸不同，没有法律义务披露任何做空股票头寸，相反，持有头寸是在13F申报中公布的。
然而，有两家机构做空者经常发布所谓的做空报告：Hindenburg Research和Muddy Waters Research。
作为旁注，以前还有Citron Research，但该基金的经理安德鲁·左在Gamestop事件后停止发布做空报告。
2020年9月，Hindenburg Research因其关于尼古拉公司（NKLA）的不正当行为指控而受到公众关注。其中一个指控是，在一部宣传视频中，他们的电动卡车原型只是滚下了一个斜坡。股价在随后的几周暴跌。Hindenburg成立于2017年。
Muddy Waters Research是另一家发布做空报告的机构，成立于2010年。由卡尔森·布洛克创立，揭露了美国上市中国公司的虚假会计实践和夸大的销售数字。有一部记录片叫做The China Hustle值得一看（根据您所在的国家，您可以在Netflix上找到它）。
我们对做空者的分析
我们已经收集了Hindenburg和Muddy Waters发布的所有做空推荐。我们通过Web Archive进行了再次核实，确认没有删除任何内容！然后我们从我们通常的数据来源（Norgate Data）收集了价格数据，因为获得已下市股票的价格也是至关重要的。在少数非美元股票的情况下，价格已经转换为美元。
还有一件事需要注意：我们将展示报告发布日期收盘价格到第二天收盘价格的即时价格影响（“1天回报”），以及我们将展示3/6/12个月的回报，其中我们将排除第一个交易日。想法是因为我们不知道Hindenburg或Muddy Waters何时发布了报告（是在交易时间之前还是之后）。另外，交易者可能会晚一步，因此留出一天的时间使得分析更加现实。
那么，做空推荐的表现如何？
回顾2015年至2018年（Hindenburg自2017年起，且因为Muddy Waters在2015年以前的部分历史股票数据不完整而忽略）的做空选择，我们看到大部分是红色的。换句话说，很多股票下跌了。这正是我们想要看到的情况。
Muddy Waters（MW）最成功的做空是Noble Group Ltd（A2DRLY，已下市），Prothena（PRTA，一年后下跌了-72.9%），以及China Internet Nationwide Financial Services（CIFS，-97.6%，更名为Hudson Capital，股票代码HUDS）。
Hindenburg（HB）的选择包括Riot Blockchain（RIOT，-94%），Marathon Patent Group（今天是Marathon Digital Holdings，MARA，-90.4%），Inpixon（INPX，-94.3%），Genprex（GNPX，-86.2%），和Yangtze River Port & Logistics（YRIV，-95.9%）。
自2019年以来，总体上看，情况更阳，有几只股票涨幅超过100%。但首先让我们讨论正确的预测。
从Muddy Waters，我们发现Inogen（INGE，一年后下跌了-67.1%），NMC Health plc（NMHLY，-98.9%），以及XL Fleet Corp.（XL，-80.4%）。在一年后没有任何股票上涨的情况，尽管我们有GSX Techedu（现在是CSX Corporation，GSX，在报道做空几个月后涨幅超过160%（后来还是下跌了）。
Hindenburg的选择更多样化，其中一些选择大幅下跌，包括Predictive Technology（PRED，-68.1%），SCWorx（WORX，-74.1%），China Metal Resources Utilization（1636.HK，-90%），Genius Brands（GNUS，-65%），以及尼古拉（NKLA，-69.4%）。
相反，还有一些选择与Hindenburg的分析不符，没有下跌。我们找到了Bloom Energy（BE，+333.2%），NexTech AR（NEXCF，+251.6%），PharmaCielo（PCLOF），J2 Global（JCOM，变成了今天作为CCSI交易的一家新公司，+116.1%），或者GrowGeneration（GRWG，+105.6%）。
以下是整体统计数据（排除报告发布的第一天）：
- 3个月中位数回报率：-13.9%（平均-5.5%）
- 12个月中位数回报率：-15.8%（平均-5.5%）
- 12个月后下跌或下市的股票比例：67%
做空报告策略
如果一个策略同时做空Hindenburg和Muddy Waters发布的所有做空推荐，会怎么样？
非常波动，看下面：
我们的回测显示，自2017年以来，年化收益率为27.7%，标准差为45.5%（夏普比率0.61）。我们假设最长持有期为六个月（125个交易日），并设定止损线为-35%。如果没有止损线，自2019年以来Hindenburg的几次错误预测将会严重拖累性能。
注：我们没有考虑任何做空或借款费用，这将进一步拉低回报。对于一些具有高做空利息的小市值股票来说，借款成本可能是相当巨大的，并且很难实施。
最后的想法
对股市的调查，包括确认低劣的商业模式和欺诈行为，是一项重要的工作。特别是在如今的金融世界中，投资者常常被吹嘘的演示文稿和夸大的预测所迷惑。
即使通过被动投资工具如ETF，投资者也经常被環境和社会主張所迷惑，但对他们要投资的企业没有足够的了解。
做空者为这种泡沫提供了一种自然平衡。他们偶尔会犯错，而且许多股票确实难以做空。但阅读他们的报告仍然是有用的。我们的分析表明，来自Hindenburg和Muddy Waters的报告为长线和短线投资者提供了真正的价值。
备注：来自Norgate的数据。使用R、Excel和Amibroker进行模拟。
我们收集了自2015年以来两家知名做空机构Hindenburg Research和Muddy Waters Research发布的70份做空报告。根据我们的分析，大约67%的做空推荐一年后实际交易价格确实较前低，并且做空交易可以赚钱。
什么是做空？
做空一只股票意味着现在卖出股票，但实际上并不持有，然后稍后再买回。什么时候会这么做？当你坚信股票价格将在未来下跌时。如果是这样，你可以以更低的价格买回，赚取差额。
通常，做空是通过保证金交易账户完成的。要卖出你不持有的股票，你的经纪人会找到可借用的股票。
你也可以通过期权（购买看跌期权）做空一只股票。这被称为合成做空。
做空交易是有风险的，因为从理论上讲，你的损失可能超过经纪账户中的资金。股票的价格可能会涨100%，200%，300%或更多，价格上涨会导致做空者的损失。
这就是为什么如果你做空下注，你需要有很强的信念和有效的风险管理。
让我们看一些著名的例子。
Herbalife做空
如果你回顾2012/13年的市场，你很可能记得比尔·阿克曼在2012年做空Herbalife的头条新闻。阿克曼（Pershing Square Capital Management）举行了公开演讲，声称Herbalife是一个具有高度可疑未来的传销模式。他开启了一个做空头寸，其在高峰时大约花费了10亿美元。
2013年初，激进投资者卡尔·伊坎（Icahn Enterprises）站在了对立面，投资这只股票，并在现场的CNBC上与阿克曼展开了一场个人争斗。
结果如何？
虽然起初阿克曼的赌注看起来很有希望（演讲后的几天内，股价下跌了-30%），但2013年春季方向发生了变化，价格暴涨至40美元以上。这是2012年12月时的两倍。
卡尔·伊坎试图策划一个做空挤压，因为他试图将股价推高，以便做空投资者不得不出局，进而把股价推得更高。
据称，阿克曼几乎损失了所有股份，而伊坎在这次交易中赚了近10亿。有一部有趣的记录片叫做Betting On Zero，主要展示了比尔·阿克曼的角度。
Gamestop做空
这让我们将目光转向第二个更近期的例子：Gamestop（GME）。我们现在都听说了这个故事。对冲基金做空者，即Citron Research和Melvin Capital，进行做空，而一些狂热的Reddit交易员则选择做多。结果如何？
虽然做空者当然有一定道理（通过买卖实体游戏盘的商业模式已经接近到尽头），但他们的赌注并没有如预期的那样发展。大规模的做空挤压改变了一切，GME在2021年1月27日达到380美元的高峰，这是2021年初17美元的2,200%增长。
目前尚不清楚做空者损失多少，但可以假设损失是可观的。
换句话说，做空者需要对自己的赌注有把握，因为事情可能很快变糟。即使做了最仔细的尽职调查，你也无法始终正确，正如这两个例子所示。
Hindenburg和Muddy Waters
许多基金偶尔会采取做空头寸，而公众并不知情。至少在美国，与持有头寸不同，没有法律义务披露任何做空股票头寸，相反，持有头寸是在13F申报中公布的。
然而，有两家机构做空者经常发布所谓的做空报告：Hindenburg Research和Muddy Waters Research。
作为旁注，以前还有Citron Research，但该基金的经理安德鲁·左在Gamestop事件后停止发布做空报告。
2020年9月，Hindenburg Research因其关于尼古拉公司（NKLA）的不正当行为指控而受到公众关注。其中一个指控是，在一部宣传视频中，他们的电动卡车原型只是滚下了一个斜坡。股价在随后的几周暴跌。Hindenburg成立于2017年。
Muddy Waters Research是另一家发布做空报告的机构，成立于2010年。由卡尔森·布洛克创立，揭露了美国上市中国公司的虚假会计实践和夸大的销售数字。有一部记录片叫做The China Hustle值得一看（根据您所在的国家，您可以在Netflix上找到它）。
我们对做空者的分析
我们已经收集了Hindenburg和Muddy Waters发布的所有做空推荐。我们通过Web Archive进行了再次核实，确认没有删除任何内容！然后我们从我们通常的数据来源（Norgate Data）收集了价格数据，因为获得已下市股票的价格也是至关重要的。在少数非美元股票的情况下，价格已经转换为美元。
还有一件事需要注意：我们将展示报告发布日期收盘价格到第二天收盘价格的即时价格影响（“1天回报”），以及我们将展示3/6/12个月的回报，其中我们将排除第一个交易日。想法是因为我们不知道Hindenburg或Muddy Waters何时发布了报告（是在交易时间之前还是之后）。另外，交易者可能会晚一步，因此留出一天的时间使得分析更加现实。
那么，做空推荐的表现如何？
回顾2015年至2018年（Hindenburg自2017年起，且因为Muddy Waters在2015年以前的部分历史股票数据不完整而忽略）的做空选择，我们看到大部分是红色的。换句话说，很多股票下跌了。这正是我们想要看到的情况。
Muddy Waters（MW）最成功的做空是Noble Group Ltd（A2DRLY，已下市），Prothena（PRTA，一年后下跌了-72.9%），以及China Internet Nationwide Financial Services（CIFS，-97.6%，更名为Hudson Capital，股票代码HUDS）。
Hindenburg（HB）的选择包括Riot Blockchain（RIOT，-94%），Marathon Patent Group（今天是Marathon Digital Holdings，MARA，-90.4%），Inpixon（INPX，-94.3%），Genprex（GNPX，-86.2%），和Yangtze River Port & Logistics（YRIV，-95.9%）。
自2019年以来，总体上看，情况更阳，有几只股票涨幅超过100%。但首先让我们讨论正确的预测。
从Muddy Waters，我们发现Inogen（INGE，一年后下跌了-67.1%），NMC Health plc（NMHLY，-98.9%），以及XL Fleet Corp.（XL，-80.4%）。在一年后没有任何股票上涨的情况，尽管我们有GSX Techedu（现在是CSX Corporation，GSX，在报道做空几个月后涨幅超过160%（后来还是下跌了）。
Hindenburg的选择更多样化，其中一些选择大幅下跌，包括Predictive Technology（PRED，-68.1%），SCWorx（WORX，-74.1%），China Metal Resources Utilization（1636.HK，-90%），Genius Brands（GNUS，-65%），以及尼古拉（NKLA，-69.4%）。
相反，还有一些选择与Hindenburg的分析不符，没有下跌。我们找到了Bloom Energy（BE，+333.2%），NexTech AR（NEXCF，+251.6%），PharmaCielo（PCLOF），J2 Global（JCOM，变成了今天作为CCSI交易的一家新公司，+116.1%），或者GrowGeneration（GRWG，+105.6%）。
以下是整体统计数据（排除报告发布的第一天）：
- 3个月中位数回报率：-13.9%（平均-5.5%）
- 12个月中位数回报率：-15.8%（平均-5.5%）
- 12个月后下跌或下市的股票比例：67%
做空报告策略
如果一个策略同时做空Hindenburg和Muddy Waters发布的所有做空推荐，会怎么样？
非常波动，看下面：
我们的回测显示，自2017年以来，年化收益率为27.7%，标准差为45.5%（夏普比率0.61）。我们假设最长持有期为六个月（125个交易日），并设定止损线为-35%。如果没有止损线，自2019年以来Hindenburg的几次错误预测将会严重拖累性能。
注：我们没有考虑任何做空或借款费用，这将进一步拉低回报。对于一些具有高做空利息的小市值股票来说，借款成本可能是相当巨大的，并且很难实施。
最后的想法
对股市的调查，包括确认低劣的商业模式和欺诈行为，是一项重要的工作。特别是在如今的金融世界中，投资者常常被吹嘘的演示文稿和夸大的预测所迷惑。
即使通过被动投资工具如ETF，投资者也经常被環境和社会主張所迷惑，但对他们要投资的企业没有足够的了解。
做空者为这种泡沫提供了一种自然平衡。他们偶尔会犯错，而且许多股票确实难以做空。但阅读他们的报告仍然是有用的。我们的分析表明，来自Hindenburg和Muddy Waters的报告为长线和短线投资者提供了真正的价值。
备注：来自Norgate的数据。使用R、Excel和Amibroker进行模拟。
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