•2 yıl
KISA SATIŞ RAPORLARINDAN PARA KAZANABİLİR MİSİNİZ? - Joe Marwood tarafından
2015 yılından beri iki tanınmış kısa satıcı olan Hindenburg Araştırma ve Muddy Waters Araştırması tarafından hazırlanan 70 kısa satış raporunu topladık. Analizimize göre, kısa tavsiyelerin yaklaşık %67'sinin bir yıl sonra gerçekten düştüğü ve kısa bahislerin size para kazandırabileceği görülmüştür. KISA SATIŞ NEDİR? Bir hisseyi kısa satmak şu demektir: şu anda satmaktır, gerçekte sahip olmadan, ve daha sonra geri almak. Ne zaman bunu yaparsınız? Bir hissenin fiyatının gelecekte daha düşük olacağına kesin bir şekilde inandığınızda. Eğer öyleyse, daha ucuza geri alabilir ve aradaki farkı cebinize koyabilirsiniz. Genellikle kısa satış, bir marj işlem hesabı kullanılarak yapılır. Sahip olmadığınız bir hisseyi satmak için, aracı kurumunuz ödünç alınmış hisseyi bulur. Ayrıca opsiyonlar kullanarak hisse senedine kısa satış yapabilirsiniz (bir put opsiyonu satın alarak). Buna sentetik kısa denir. Kısa satış teorik olarak, aracı kurum hesabınızdaki paradan daha fazlasını kaybedebileceğiniz için risklidir. Bir hisse %100, 200, 300 veya daha fazla yükselirse, fiyat artışı kısa satıcı için bir kayıp olacaktır. Bu yüzden kısa bahis yaparsanız, çok fazla inancınızın ve sağlam risk yönetiminizin olması gerekir. Bazı ünlü örneklerine bakalım. HERBALIFE KISA SATIŞI 2012/13 yıllarında piyasaları takip ediyorsanız, muhtemelen Bill Ackman'ın Herbalife'e kısa satışını hatırlayacaksınız. Ackman (Pershing Square Capital Management) Herbalife'ın geleceği hakkında büyük şüpheleri olan bir piramit şeması olduğunu iddia eden bir sunum yaptı. Zirvede yaklaşık 1 milyar USD'ye mal olan bir kısa pozisyon açtı. Erken 2013'te, aktivist yatırımcı Carl Icahn (Icahn Enterprises) aksini yaparak hisseye yatırım yaparak Ackman ile kişisel bir husumet başlattı, hepsi canlı CNBC'de. Nasıl gitti? Ackman'ın bahsi ilk başta umut verici görünüyordu (sunumdan sonra hisse % -30 kaybetti), ancak yön 2013 ilkbaharında değişti ve fiyat 40 doların üzerine fırladı. Bu, 2012 Aralık ayındaki değerinin iki katıydı. Carl Icahn bir kısa sıkıştırma senaryosu düzenlemeye çalıştı, fiyatı o kadar yükseltmeye çalıştı ki kısa yatırımcılar kapatmak zorunda kalsınlar, bu da fiyatı daha da arttırsın. İddialara göre, Ackman tüm hissesinin neredeyse tamamını kaybetti, Icahn ise ticaretten yaklaşık bir milyar dolar kazandı. Bill Ackman'ın bakış açısını gösteren ilginç bir belgesel olan Betting On Zero hakkında bir belgesel vardı. GAMESTOP KISA SATIŞI Bu bizi ikinci ve daha yeni örneğe götürüyor: Gamestop (GME). Bu hikayeyi hepimiz duyduk artık. Hedge fon kısa satıcılar, özellikle Citron Research ve Melvin Capital, kısa giderken bazı çılgın Reddit tüccarları uzun gitti. Bu nasıl sonuçlandı? Kısa satıcıların elbette bir noktaları vardı (fiziksel oyun disklerini yeniden satmanın iş modeli sona eriyordu), ancak bahisleri beklenildiği gibi gitmedi. Büyük bir kısa sıkışma her şeyi değiştirdi ve GME 27 Ocak 2021'de 380 dolara kadar zirvesine ulaştı, bu da 2021'in başında işlem gördüğü 17 dolardan %2,200 artış demektir. Kısa satıcıların ne kadar kaybettiği bilinmiyor, ancak kayıpların önemli olduğunu varsayabiliriz. Diğer bir deyişle, kısa satıcılar bahislerinden emin olmak zorundadır çünkü işler çok hızlı kötüleşebilir. En titiz araştırma dahi olsa, bu iki örnekte görüldüğü gibi her zaman haklı olamazsınız. HINDENBURG VE MUDDY WATERS Birçok fon, halkın haberi olmadan ara sıra kısa pozisyonlar alır. En azından ABD'de kısa stok pozisyonlarını herhangi bir zorunlu hukuki yükümlülük olmaksızın açıklamak zorunda değildir, uzun pozisyonlar ise 13F bildirimlerinde yayımlanır. Ancak Hindenburg Araştırma ve Muddy Waters Araştırması adı verilen iki kurumsal kısa satıcı, genellikle kısa satış raporları yayınlamaktadır. Yan not olarak, Citron Research adı verilen bir fon da vardı, ancak fon yöneticisi Andrew Left, Gamestop olayından sonra kısa raporları yayınlamayı bıraktı. Hindenburg Araştırması, 2020 Eylül ayında Nikola (NKLA) ile ilgili düzensizlik iddialarıyla kamu dikkatini çekti. Bir suçlama, tanıtım videosunda, e-kamyon prototipinin sadece bir eğimden aşağı yuvarlanmasının göründüğüydü. Hisse, bu iddiaların ardından birkaç hafta içinde çöktü. Hindenburg, 2017'den beri varlığını sürdürmektedir. Muddy Waters Araştırması, 2010'dan beri devam eden başka bir kısa rapor kanalıdır. Carson Block tarafından yönetilen şirket, ABD'de listelenmiş Çin hisselerinde yanıltıcı muhasebe uygulamalarını ve şişirilmiş satış rakamlarını ortaya çıkardı. Netflix'te bulabileceğiniz The China Hustle adlı bir belgesel var. KISA SATICILAR ÜZERİNE ANALİZİMİZ Hindenburg ve Muddy Waters tarafından yapılan tüm kısa satış tavsiyelerini topladık. İçeriklerin kaldırılıp kaldırılmadığını (hiçbiri kaldırılmadı!) Web Arşivi'ni kullanarak doğruladık. Ardından, (Norgate Data) veri kaynağımızdan fiyat verilerini topladık, çünkü listenmiş hisselere de ulaşmanız önemlidir. Birkaç non-USD hissesi durumunda, fiyatlar USD'ye dönüştürüldü. Dikkat edilmesi gereken bir diğer şey: Raporun yayın tarihindeki kapanış fiyatından ertesi günün kapanışına olan hızlı fiyat etkisini göstereceğiz ("1 günlük getiri"), ve 3/6/12 aylık getirileri de göstereceğiz, bu durumda ilk günü hariç tutacağız. Nedeni, ne zaman Hindenburg veya Muddy Waters'ın raporları yayınladığını bilmiyor olmamızdır (işlem saatlerinden önce veya sonra). Ayrıca tüccarlar gecikebilir, bu yüzden aradaki bir gün vererek analizi daha gerçekçi hale getiriyoruz. Peki kısa tavsiyeler nasıl performans gösterdi? 2015 ve 2018 arasında Hindenburg'dan (2017'den beri) ve Muddy Waters'tan önceki kısa seçimlere bakarak (kısa öncesinde Muddy Waters seçimlerinin kısmen mevcut olmayan tarihli hisse verileri nedeniyle dikkate alınmaması), çoğunlukla kırmızı görmekteyiz. Diğer bir deyişle, birçok hisse değer kaybetmiştir. İşte görmek istediğimiz tam olarak budur. Muddy Waters'ın en başarılı kısa tahminleri Noble Group Ltd (A2DRLY, liste dışı), Prothena (PRTA, bir yıl sonra -72.9%) ve China Internet Nationwide Financial Services (CIFS, -97.6%, Hudson Capital olarak yeniden adlandırıldı, HUDS) olarak öne çıktı. Hindenburg'dan (HB) gelen Riot Blockchain (RIOT, -94%), Marathon Patent Group (bugün Marathon Digital Holdings, MARA, -90.4%), Inpixon (INPX, -94.3%), Genprex (GNPX, -86.2%) ve Yangtze River Port & Logistics (YRIV, -95.9) gibi bazı hisseler önemli ölçüde düştü. 2019'dan bu yana genel resim daha fazla yeşil gözüküyor, birkaç hissenin %100'den fazla arttığı görülmektedir. Ancak önce doğru tahminleri konuşalım. Muddy Waters'dan Inogen (INGE, bir yıl sonra %67.1 oranında düştü), NMC Health plc (NMHLY, %98.9), ve XL Fleet Corp. (XL, %80.4) başlıklarını buluyoruz. 12 aydan sonra artan hisseler için hiçbir örnek yok, hatta GSX Techedu (şimdi CSX Corporation, GSX) kısa raporunun yayımlanmasından birkaç ay sonra %160'dan fazla artarken (daha sonra düştüyse de) herhangi bir hisse bulunmamaktadır. Hindenburg'ın seçimleri daha karışıktı, bazı seçimler belirgin bir şekilde düşerken, özellikle Predictive Technology (PRED, -68.1%), SCWorx (WORX, -74.1%), China Metal Resources Utilization (1636.HK, -90%), Genius Brands (GNUS, -65%), ve elbette Nikola (NKLA, -69.4%). Diğer tarafta ise, Hindenburg'ın analizine göre eriyen bazı seçimler vardı. Bloom Energy (BE, %333.2 artış), NexTech AR (NEXCF, %251.6 artış), PharmaCielo (PCLOF), J2 Global (JCOM, günümüzde CCSI olarak işlem gören yeni bir şirket, %116.1 artış) veya GrowGeneration (GRWG, %105.6 artış) gibi hisseler bulunmaktadır. İşte genel istatistikler (rapor yayın tarihinden ilk günü hariç tutarak): - medyan 3 aylık getiri: -13.9% (ortalama -5.5%) - medyan 12 aylık getiri: -15.8% (ortalama -5.5%) - 12 aydan sonra düşen veya liste dışı olanların yüzdesi: %67 KISA RAPOR STRATEJİSİ Hindenburg ve Muddy Waters'ın tüm kısa tavsiyelerine kısa pozisyon açan bir strateji nasıl bir performans sergilerdi? Çok volatildi, aşağıya bakınız: 2017'den bu yana yıllık olarak %27.7 getiri sağlayan bir backtest, standart sapması %45.5 (Sharpe oranı 0.61) olduk. Maksimum 6 ay (125 işlem günü) tutma süresi ve -35% stop-loss varsaydık. 2019'dan beri Hindenburg'ın birkaç yanlış tahmini performansı aşağıya çekerdi. Not: Kısa satış veya ödünç alma ücretleri gibi herhangi bir maliyet dikkate alınmadı, bu da getirileri daha da aşağı çekecektir. Yüksek kısa faiz oranlarına sahip bazı küçük piyasa hisseleri durumunda, ödünç alma maliyetleri önemli olabilir ve zor uygulanabilir. SON DÜŞÜNCELER Hisse piyasalarının incelenmesi, kötü iş modellerini ve dolandırıcılıkları tespit etmek önemli bir işlemdir. Özellikle yatırımcıların abartılı sunumlar ve abartılı tahminlerle bombardımana tutulduğu bugünün finansal dünyasında. ETF'ler gibi pasif yatırım araçlarıyla bile, yatırımcılar genellikle yatırım yaptıkları işletmeler hakkında yeterli bilgiye sahip olmadan çevresel ve sosyal iddialarla büyülenirler. Kısa satıcılar bu köpüğe doğal bir denge sağlarlar. Bazen yanılabilirler ve birçok hisseyi kısa hisse vermek zor olabilir. Ancak yine de raporlarını okumak faydalıdır. Analizimiz, Hindenburg ve Muddy Waters'ın raporlarının uzun ve kısa vadeli yatırımcılara gerçek değer sağladığını göstermektedir. Notlar: Norgate'den veri. R, Excel ve Amibroker'da üretilen simülasyonlar.
2015 yılından beri iki tanınmış kısa satıcı olan Hindenburg Araştırma ve Muddy Waters Araştırması tarafından hazırlanan 70 kısa satış raporunu topladık. Analizimize göre, kısa tavsiyelerin yaklaşık %67'sinin bir yıl sonra gerçekten düştüğü ve kısa bahislerin size para kazandırabileceği görülmüştür. KISA SATIŞ NEDİR? Bir hisseyi kısa satmak şu demektir: şu anda satmaktır, gerçekte sahip olmadan, ve daha sonra geri almak. Ne zaman bunu yaparsınız? Bir hissenin fiyatının gelecekte daha düşük olacağına kesin bir şekilde inandığınızda. Eğer öyleyse, daha ucuza geri alabilir ve aradaki farkı cebinize koyabilirsiniz. Genellikle kısa satış, bir marj işlem hesabı kullanılarak yapılır. Sahip olmadığınız bir hisseyi satmak için, aracı kurumunuz ödünç alınmış hisseyi bulur. Ayrıca opsiyonlar kullanarak hisse senedine kısa satış yapabilirsiniz (bir put opsiyonu satın alarak). Buna sentetik kısa denir. Kısa satış teorik olarak, aracı kurum hesabınızdaki paradan daha fazlasını kaybedebileceğiniz için risklidir. Bir hisse %100, 200, 300 veya daha fazla yükselirse, fiyat artışı kısa satıcı için bir kayıp olacaktır. Bu yüzden kısa bahis yaparsanız, çok fazla inancınızın ve sağlam risk yönetiminizin olması gerekir. Bazı ünlü örneklerine bakalım. HERBALIFE KISA SATIŞI 2012/13 yıllarında piyasaları takip ediyorsanız, muhtemelen Bill Ackman'ın Herbalife'e kısa satışını hatırlayacaksınız. Ackman (Pershing Square Capital Management) Herbalife'ın geleceği hakkında büyük şüpheleri olan bir piramit şeması olduğunu iddia eden bir sunum yaptı. Zirvede yaklaşık 1 milyar USD'ye mal olan bir kısa pozisyon açtı. Erken 2013'te, aktivist yatırımcı Carl Icahn (Icahn Enterprises) aksini yaparak hisseye yatırım yaparak Ackman ile kişisel bir husumet başlattı, hepsi canlı CNBC'de. Nasıl gitti? Ackman'ın bahsi ilk başta umut verici görünüyordu (sunumdan sonra hisse % -30 kaybetti), ancak yön 2013 ilkbaharında değişti ve fiyat 40 doların üzerine fırladı. Bu, 2012 Aralık ayındaki değerinin iki katıydı. Carl Icahn bir kısa sıkıştırma senaryosu düzenlemeye çalıştı, fiyatı o kadar yükseltmeye çalıştı ki kısa yatırımcılar kapatmak zorunda kalsınlar, bu da fiyatı daha da arttırsın. İddialara göre, Ackman tüm hissesinin neredeyse tamamını kaybetti, Icahn ise ticaretten yaklaşık bir milyar dolar kazandı. Bill Ackman'ın bakış açısını gösteren ilginç bir belgesel olan Betting On Zero hakkında bir belgesel vardı. GAMESTOP KISA SATIŞI Bu bizi ikinci ve daha yeni örneğe götürüyor: Gamestop (GME). Bu hikayeyi hepimiz duyduk artık. Hedge fon kısa satıcılar, özellikle Citron Research ve Melvin Capital, kısa giderken bazı çılgın Reddit tüccarları uzun gitti. Bu nasıl sonuçlandı? Kısa satıcıların elbette bir noktaları vardı (fiziksel oyun disklerini yeniden satmanın iş modeli sona eriyordu), ancak bahisleri beklenildiği gibi gitmedi. Büyük bir kısa sıkışma her şeyi değiştirdi ve GME 27 Ocak 2021'de 380 dolara kadar zirvesine ulaştı, bu da 2021'in başında işlem gördüğü 17 dolardan %2,200 artış demektir. Kısa satıcıların ne kadar kaybettiği bilinmiyor, ancak kayıpların önemli olduğunu varsayabiliriz. Diğer bir deyişle, kısa satıcılar bahislerinden emin olmak zorundadır çünkü işler çok hızlı kötüleşebilir. En titiz araştırma dahi olsa, bu iki örnekte görüldüğü gibi her zaman haklı olamazsınız. HINDENBURG VE MUDDY WATERS Birçok fon, halkın haberi olmadan ara sıra kısa pozisyonlar alır. En azından ABD'de kısa stok pozisyonlarını herhangi bir zorunlu hukuki yükümlülük olmaksızın açıklamak zorunda değildir, uzun pozisyonlar ise 13F bildirimlerinde yayımlanır. Ancak Hindenburg Araştırma ve Muddy Waters Araştırması adı verilen iki kurumsal kısa satıcı, genellikle kısa satış raporları yayınlamaktadır. Yan not olarak, Citron Research adı verilen bir fon da vardı, ancak fon yöneticisi Andrew Left, Gamestop olayından sonra kısa raporları yayınlamayı bıraktı. Hindenburg Araştırması, 2020 Eylül ayında Nikola (NKLA) ile ilgili düzensizlik iddialarıyla kamu dikkatini çekti. Bir suçlama, tanıtım videosunda, e-kamyon prototipinin sadece bir eğimden aşağı yuvarlanmasının göründüğüydü. Hisse, bu iddiaların ardından birkaç hafta içinde çöktü. Hindenburg, 2017'den beri varlığını sürdürmektedir. Muddy Waters Araştırması, 2010'dan beri devam eden başka bir kısa rapor kanalıdır. Carson Block tarafından yönetilen şirket, ABD'de listelenmiş Çin hisselerinde yanıltıcı muhasebe uygulamalarını ve şişirilmiş satış rakamlarını ortaya çıkardı. Netflix'te bulabileceğiniz The China Hustle adlı bir belgesel var. KISA SATICILAR ÜZERİNE ANALİZİMİZ Hindenburg ve Muddy Waters tarafından yapılan tüm kısa satış tavsiyelerini topladık. İçeriklerin kaldırılıp kaldırılmadığını (hiçbiri kaldırılmadı!) Web Arşivi'ni kullanarak doğruladık. Ardından, (Norgate Data) veri kaynağımızdan fiyat verilerini topladık, çünkü listenmiş hisselere de ulaşmanız önemlidir. Birkaç non-USD hissesi durumunda, fiyatlar USD'ye dönüştürüldü. Dikkat edilmesi gereken bir diğer şey: Raporun yayın tarihindeki kapanış fiyatından ertesi günün kapanışına olan hızlı fiyat etkisini göstereceğiz ("1 günlük getiri"), ve 3/6/12 aylık getirileri de göstereceğiz, bu durumda ilk günü hariç tutacağız. Nedeni, ne zaman Hindenburg veya Muddy Waters'ın raporları yayınladığını bilmiyor olmamızdır (işlem saatlerinden önce veya sonra). Ayrıca tüccarlar gecikebilir, bu yüzden aradaki bir gün vererek analizi daha gerçekçi hale getiriyoruz. Peki kısa tavsiyeler nasıl performans gösterdi? 2015 ve 2018 arasında Hindenburg'dan (2017'den beri) ve Muddy Waters'tan önceki kısa seçimlere bakarak (kısa öncesinde Muddy Waters seçimlerinin kısmen mevcut olmayan tarihli hisse verileri nedeniyle dikkate alınmaması), çoğunlukla kırmızı görmekteyiz. Diğer bir deyişle, birçok hisse değer kaybetmiştir. İşte görmek istediğimiz tam olarak budur. Muddy Waters'ın en başarılı kısa tahminleri Noble Group Ltd (A2DRLY, liste dışı), Prothena (PRTA, bir yıl sonra -72.9%) ve China Internet Nationwide Financial Services (CIFS, -97.6%, Hudson Capital olarak yeniden adlandırıldı, HUDS) olarak öne çıktı. Hindenburg'dan (HB) gelen Riot Blockchain (RIOT, -94%), Marathon Patent Group (bugün Marathon Digital Holdings, MARA, -90.4%), Inpixon (INPX, -94.3%), Genprex (GNPX, -86.2%) ve Yangtze River Port & Logistics (YRIV, -95.9) gibi bazı hisseler önemli ölçüde düştü. 2019'dan bu yana genel resim daha fazla yeşil gözüküyor, birkaç hissenin %100'den fazla arttığı görülmektedir. Ancak önce doğru tahminleri konuşalım. Muddy Waters'dan Inogen (INGE, bir yıl sonra %67.1 oranında düştü), NMC Health plc (NMHLY, %98.9), ve XL Fleet Corp. (XL, %80.4) başlıklarını buluyoruz. 12 aydan sonra artan hisseler için hiçbir örnek yok, hatta GSX Techedu (şimdi CSX Corporation, GSX) kısa raporunun yayımlanmasından birkaç ay sonra %160'dan fazla artarken (daha sonra düştüyse de) herhangi bir hisse bulunmamaktadır. Hindenburg'ın seçimleri daha karışıktı, bazı seçimler belirgin bir şekilde düşerken, özellikle Predictive Technology (PRED, -68.1%), SCWorx (WORX, -74.1%), China Metal Resources Utilization (1636.HK, -90%), Genius Brands (GNUS, -65%), ve elbette Nikola (NKLA, -69.4%). Diğer tarafta ise, Hindenburg'ın analizine göre eriyen bazı seçimler vardı. Bloom Energy (BE, %333.2 artış), NexTech AR (NEXCF, %251.6 artış), PharmaCielo (PCLOF), J2 Global (JCOM, günümüzde CCSI olarak işlem gören yeni bir şirket, %116.1 artış) veya GrowGeneration (GRWG, %105.6 artış) gibi hisseler bulunmaktadır. İşte genel istatistikler (rapor yayın tarihinden ilk günü hariç tutarak): - medyan 3 aylık getiri: -13.9% (ortalama -5.5%) - medyan 12 aylık getiri: -15.8% (ortalama -5.5%) - 12 aydan sonra düşen veya liste dışı olanların yüzdesi: %67 KISA RAPOR STRATEJİSİ Hindenburg ve Muddy Waters'ın tüm kısa tavsiyelerine kısa pozisyon açan bir strateji nasıl bir performans sergilerdi? Çok volatildi, aşağıya bakınız: 2017'den bu yana yıllık olarak %27.7 getiri sağlayan bir backtest, standart sapması %45.5 (Sharpe oranı 0.61) olduk. Maksimum 6 ay (125 işlem günü) tutma süresi ve -35% stop-loss varsaydık. 2019'dan beri Hindenburg'ın birkaç yanlış tahmini performansı aşağıya çekerdi. Not: Kısa satış veya ödünç alma ücretleri gibi herhangi bir maliyet dikkate alınmadı, bu da getirileri daha da aşağı çekecektir. Yüksek kısa faiz oranlarına sahip bazı küçük piyasa hisseleri durumunda, ödünç alma maliyetleri önemli olabilir ve zor uygulanabilir. SON DÜŞÜNCELER Hisse piyasalarının incelenmesi, kötü iş modellerini ve dolandırıcılıkları tespit etmek önemli bir işlemdir. Özellikle yatırımcıların abartılı sunumlar ve abartılı tahminlerle bombardımana tutulduğu bugünün finansal dünyasında. ETF'ler gibi pasif yatırım araçlarıyla bile, yatırımcılar genellikle yatırım yaptıkları işletmeler hakkında yeterli bilgiye sahip olmadan çevresel ve sosyal iddialarla büyülenirler. Kısa satıcılar bu köpüğe doğal bir denge sağlarlar. Bazen yanılabilirler ve birçok hisseyi kısa hisse vermek zor olabilir. Ancak yine de raporlarını okumak faydalıdır. Analizimiz, Hindenburg ve Muddy Waters'ın raporlarının uzun ve kısa vadeli yatırımcılara gerçek değer sağladığını göstermektedir. Notlar: Norgate'den veri. R, Excel ve Amibroker'da üretilen simülasyonlar.
Show original content
3 users upvote it!
0 answers