•2 anos
Você pode ganhar dinheiro com relatórios de vendedores a descoberto? - por Joe Marwood
Coletamos 70 relatórios de venda a descoberto (desde 2015) de dois conhecidos vendedores a descoberto, Hindenburg Research e Muddy Waters Research. Como nossa análise mostra, cerca de 67 por cento das recomendações de venda a descoberto realmente caíram um ano depois, e as apostas de venda a descoberto podem fazer você ganhar dinheiro. VENDA A DESCOBERTO É VENDER UMA AÇÃO AGORA, SEM REALMENTE A POSSUIR, E COMPRÁ-LA DE VOLTA MAIS TARDE. Quando você faria isso? Sempre que você acredita fortemente que o preço de uma ação será mais baixo no futuro. Se for esse o caso, você pode comprá-la de volta mais barato e embolsar a diferença. Normalmente, a venda a descoberto é feita usando uma conta de negociação de margem. Para vender uma ação que você não possui, seu corretor encontraria a ação para emprestar. Você também pode vender a descoberto uma ação usando opções (comprando uma opção de venda). Isso é chamado de venda a descoberto sintética. A venda a descoberto é arriscada, teoricamente você pode perder mais do que o dinheiro em sua conta de corretagem. Uma ação pode subir 100, 200, 300 ou mais por cento, e o aumento de preço é a perda do vendedor a descoberto. É por isso que se você fizer uma aposta a descoberto, você precisa ter muita convicção e um gerenciamento de risco sólido. Vamos olhar para alguns exemplos famosos. VENDA A DESCOBERTO DA HERBALIFE Se você estava acompanhando os mercados em 2012/13, provavelmente se lembrará da reportagem de capa de Bill Ackman vendendo a descoberto Herbalife. Ackman (Pershing Square Capital Management) fez uma apresentação pública afirmando que a Herbalife era um esquema de pirâmide com um futuro altamente duvidoso. Ele abriu uma posição vendida que em seu pico lhe custou cerca de US$ 1 bilhão. No início de 2013, o investidor ativista Carl Icahn (Icahn Enterprises) assumiu o lado oposto investindo na ação e iniciando uma contenda pessoal com Ackman, tudo ao vivo na CNBC. Como isso terminou? Embora a aposta de Ackman parecesse promissora no início (a ação caiu -30% nos dias após a apresentação), a direção mudou na primavera de 2013, com o preço disparando para mais de US$ 40. Isso é o dobro do que valia em dezembro de 2012. Carl Icahn tentou orquestrar um squeeze de vendas a descoberto, tentando elevar o preço para que os investidores vendidos tivessem que cobrir, empurrando-o ainda mais para cima. Supostamente, Ackman perdeu quase toda a sua participação enquanto Icahn ganhou perto de um bilhão na operação. Houve um documentário interessante sobre o caso chamado Betting On Zero, mostrando principalmente a perspectiva de Bill Ackman. VENDA A DESCOBERTO DA GAMESTOP Isso nos leva ao segundo e mais recente exemplo: Gamestop (GME). Todos nós conhecemos a história até agora. Fundos de hedge vendedores a descoberto, nomeadamente Citron Research e Melvin Capital, venderam a descoberto enquanto alguns traders loucos do Reddit compraram. Como isso terminou? Embora os vendedores a descoberto certamente tivessem um ponto (o modelo de negócio de revenda de discos de jogos físicos estava chegando ao fim), a aposta deles não correu como esperado. Um enorme squeeze de vendas a descoberto mudou tudo e o GME atingiu o pico de US$ 380 em 27 de janeiro de 2021, o que é um aumento de 2.200 por cento em relação aos US$ 17 que estava negociando no início de 2021. Não se sabe quanto os vendedores a descoberto perderam, mas você pode assumir que as perdas foram substanciais. Em outras palavras, os vendedores a descoberto precisam ter certeza de suas apostas, pois as coisas podem dar errado muito rapidamente. Mesmo com a diligência devida mais atenta, você não pode estar certo o tempo todo, como pode ser visto nesses dois exemplos. HINDENBURG E MUDDY WATERS Muitos fundos assumem posições curtas ocasionalmente sem o público saber. Pelo menos nos EUA não há obrigatoriedade legal de divulgar posições curtas em ações, ao contrário das posições compradas que são publicadas em declarações 13F. No entanto, há dois vendedores a descoberto institucionais que frequentemente lançam relatórios de vendas a descoberto: Hindenburg Research e Muddy Waters Research. Como nota lateral, também havia o Citron Research, mas o gerente do fundo Andrew Left parou de divulgar relatórios de vendas a descoberto após o incidente da Gamestop. A Hindenburg Research recebeu atenção pública após suas alegações de irregularidades na Nikola (NKLA) em setembro de 2020. Uma acusação era de que em um vídeo promocional, seu protótipo de caminhão elétrico simplesmente estava rolando ladeira abaixo. A ação despencou nas semanas seguintes. A Hindenburg existe desde 2017. Muddy Waters Research é outro meio de relatórios de vendas a descoberto que existe desde 2010. A empresa de Carson Block descobriu práticas contábeis enganosas e números de vendas inflacionados em ações chinesas listadas nos EUA. Há um documentário chamado The China Hustle que vale a pena assistir (dependendo de seu país, você pode encontrá-lo na Netflix). NOSSA ANÁLISE SOBRE VENDEDORES A DESCOBERTO Coletamos todas as recomendações de vendas a descoberto tanto da Hindenburg quanto da Muddy Waters. Verificamos duplamente usando o Web Archive se algum conteúdo tinha sido removido (não foi!). Em seguida, coletamos dados de preços de nossa fonte de dados habitual (Norgate Data), porque é crucial também ter acesso a ações delistadas. No caso das poucas ações em moeda não USD, os preços foram convertidos para USD. Mais uma coisa a ser observada: mostraremos o impacto imediato no preço do fechamento da data de publicação do relatório para o fechamento do dia seguinte ("retorno de 1 dia"), e mostraremos os retornos de 3/6/12 meses para os quais excluímos o primeiro dia. A ideia é que não se sabe exatamente em que momento Hindenburg ou Muddy Waters lançaram os relatórios (antes ou depois do horário comercial). Além disso, os traders podem se atrasar, então dar um dia de intervalo torna a análise mais realista. Então, como as recomendações de vendas a descoberto se saíram? Ao analisar as escolhas curtas entre 2015 e 2018 (Hindenburg desde 2017 e ignorando as escolhas da Muddy Waters antes de 2015 devido a dados históricos parcialmente indisponíveis), vemos principalmente vermelho. Em outras palavras, muitas das ações caíram. Exatamente o que queremos ver. As vendas a descoberto mais bem-sucedidas da Muddy Waters (MW) foram Noble Group Ltd (A2DRLY, delistado), Prothena (PRTA, -72.9% um ano depois) e China Internet Nationwide Financial Services (CIFS, -97.6%, renomeado Hudson Capital, ticker HUDS). Pela Hindenburg (HB), tivemos Riot Blockchain (RIOT, -94%), Marathon Patent Group (hoje Marathon Digital Holdings, MARA, -90.4%), Inpixon (INPX, -94.3%), Genprex (GNPX, -86.2%) e Yangtze River Port & Logistics (YRIV, -95.9). Desde 2019, a situação parece mais verde no geral, com algumas ações subindo mais de 100%. Mas vamos discutir primeiro as previsões corretas. Da Muddy Waters, encontramos Inogen (INGE, -67.1% após um ano), NMC Health plc (NMHLY, -98.9%) e XL Fleet Corp. (XL, -80.4%). Não há instâncias de ações subindo após 12 meses, mesmo que tivéssemos GSX Techedu (agora CSX Corporation, GSX subiu mais de 160% alguns meses após a venda a descoberto ter sido reportada (ela ainda caiu depois). As escolhas da Hindenburg foram mais mistas, com algumas escolhas caindo substancialmente, nomeadamente Predictive Technology (PRED, -68.1%), SCWorx (WORX, -74.1%), China Metal Resources Utilization (1636.HK, -90%), Genius Brands (GNUS, -65%), e é claro Nikola (NKLA, -69.4%). Por outro lado, há algumas escolhas que, ao contrário da análise da Hindenburg, não foram erodidas. Encontramos Bloom Energy (BE, +333.2%), NexTech AR (NEXCF, +251.6%), PharmaCielo (PCLOF), J2 Global (JCOM, transformado em uma nova empresa negociando como CCSI hoje, +116.1%), ou GrowGeneration (GRWG, +105.6%). Aqui estão as estatísticas gerais (todas excluindo o primeiro dia após o lançamento do relatório): - retorno médio de 3 meses: -13.9% (média de -5.5%) - retorno médio de 12 meses: -15.8% (média de -5.5%) - porcentagem de queda ou delistagem após 12 meses: 67% ESTRATÉGIA DE RELATÓRIO DE VENDAS A DESCOBERTO Como uma estratégia que vendeu a descoberto todas as recomendações de vendas a descoberto tanto da Hindenburg quanto da Muddy Waters teria se saído? Muito volátil, veja abaixo: Nosso backtest entregou um retorno anualizado de 27.7% com um desvio padrão de 45.5% (índice Sharpe 0.61) desde 2017. Assumimos um período de retenção máximo de seis meses (125 dias de negociação) e um stop-loss de -35%. Sem o stop-loss, as poucas previsões erradas da Hindenburg desde 2019 teriam prejudicado significativamente o desempenho. Observação: não levamos em consideração nenhum custo de venda a descoberto ou taxas de empréstimo que arrastariam os retornos ainda mais para baixo. No caso de algumas ações de pequena capitalização com alto interesse de venda a descoberto, os custos de empréstimo podem ser substanciais e difíceis de implementar. PENSAMENTOS FINAIS A investigação dos mercados de ações, incluindo a identificação de modelos de negócios ruins e fraudes, é um trabalho importante. Especialmente no mundo financeiro de hoje, onde os investidores são bombardeados com apresentações exageradas e previsões exageradas. Mesmo com veículos de investimento passivos como ETFs, os investidores muitas vezes são deslumbrados por reivindicações ambientais e sociais, sem terem conhecimento suficiente das empresas em que estão investindo. Os vendedores a descoberto fornecem um equilíbrio natural para essa espuma. Eles estão errados ocasionalmente, e muitas ações são difíceis de vender a descoberto. Mas ainda é útil ler seus relatórios. Nossa análise mostra que os relatórios da Hindenburg e da Muddy Waters fornecem um valor real para os investidores comprados e vendidos. Notas: Dados da Norgate. Simulações produzidas em R, Excel e Amibroker.
Coletamos 70 relatórios de venda a descoberto (desde 2015) de dois conhecidos vendedores a descoberto, Hindenburg Research e Muddy Waters Research. Como nossa análise mostra, cerca de 67 por cento das recomendações de venda a descoberto realmente caíram um ano depois, e as apostas de venda a descoberto podem fazer você ganhar dinheiro. VENDA A DESCOBERTO É VENDER UMA AÇÃO AGORA, SEM REALMENTE A POSSUIR, E COMPRÁ-LA DE VOLTA MAIS TARDE. Quando você faria isso? Sempre que você acredita fortemente que o preço de uma ação será mais baixo no futuro. Se for esse o caso, você pode comprá-la de volta mais barato e embolsar a diferença. Normalmente, a venda a descoberto é feita usando uma conta de negociação de margem. Para vender uma ação que você não possui, seu corretor encontraria a ação para emprestar. Você também pode vender a descoberto uma ação usando opções (comprando uma opção de venda). Isso é chamado de venda a descoberto sintética. A venda a descoberto é arriscada, teoricamente você pode perder mais do que o dinheiro em sua conta de corretagem. Uma ação pode subir 100, 200, 300 ou mais por cento, e o aumento de preço é a perda do vendedor a descoberto. É por isso que se você fizer uma aposta a descoberto, você precisa ter muita convicção e um gerenciamento de risco sólido. Vamos olhar para alguns exemplos famosos. VENDA A DESCOBERTO DA HERBALIFE Se você estava acompanhando os mercados em 2012/13, provavelmente se lembrará da reportagem de capa de Bill Ackman vendendo a descoberto Herbalife. Ackman (Pershing Square Capital Management) fez uma apresentação pública afirmando que a Herbalife era um esquema de pirâmide com um futuro altamente duvidoso. Ele abriu uma posição vendida que em seu pico lhe custou cerca de US$ 1 bilhão. No início de 2013, o investidor ativista Carl Icahn (Icahn Enterprises) assumiu o lado oposto investindo na ação e iniciando uma contenda pessoal com Ackman, tudo ao vivo na CNBC. Como isso terminou? Embora a aposta de Ackman parecesse promissora no início (a ação caiu -30% nos dias após a apresentação), a direção mudou na primavera de 2013, com o preço disparando para mais de US$ 40. Isso é o dobro do que valia em dezembro de 2012. Carl Icahn tentou orquestrar um squeeze de vendas a descoberto, tentando elevar o preço para que os investidores vendidos tivessem que cobrir, empurrando-o ainda mais para cima. Supostamente, Ackman perdeu quase toda a sua participação enquanto Icahn ganhou perto de um bilhão na operação. Houve um documentário interessante sobre o caso chamado Betting On Zero, mostrando principalmente a perspectiva de Bill Ackman. VENDA A DESCOBERTO DA GAMESTOP Isso nos leva ao segundo e mais recente exemplo: Gamestop (GME). Todos nós conhecemos a história até agora. Fundos de hedge vendedores a descoberto, nomeadamente Citron Research e Melvin Capital, venderam a descoberto enquanto alguns traders loucos do Reddit compraram. Como isso terminou? Embora os vendedores a descoberto certamente tivessem um ponto (o modelo de negócio de revenda de discos de jogos físicos estava chegando ao fim), a aposta deles não correu como esperado. Um enorme squeeze de vendas a descoberto mudou tudo e o GME atingiu o pico de US$ 380 em 27 de janeiro de 2021, o que é um aumento de 2.200 por cento em relação aos US$ 17 que estava negociando no início de 2021. Não se sabe quanto os vendedores a descoberto perderam, mas você pode assumir que as perdas foram substanciais. Em outras palavras, os vendedores a descoberto precisam ter certeza de suas apostas, pois as coisas podem dar errado muito rapidamente. Mesmo com a diligência devida mais atenta, você não pode estar certo o tempo todo, como pode ser visto nesses dois exemplos. HINDENBURG E MUDDY WATERS Muitos fundos assumem posições curtas ocasionalmente sem o público saber. Pelo menos nos EUA não há obrigatoriedade legal de divulgar posições curtas em ações, ao contrário das posições compradas que são publicadas em declarações 13F. No entanto, há dois vendedores a descoberto institucionais que frequentemente lançam relatórios de vendas a descoberto: Hindenburg Research e Muddy Waters Research. Como nota lateral, também havia o Citron Research, mas o gerente do fundo Andrew Left parou de divulgar relatórios de vendas a descoberto após o incidente da Gamestop. A Hindenburg Research recebeu atenção pública após suas alegações de irregularidades na Nikola (NKLA) em setembro de 2020. Uma acusação era de que em um vídeo promocional, seu protótipo de caminhão elétrico simplesmente estava rolando ladeira abaixo. A ação despencou nas semanas seguintes. A Hindenburg existe desde 2017. Muddy Waters Research é outro meio de relatórios de vendas a descoberto que existe desde 2010. A empresa de Carson Block descobriu práticas contábeis enganosas e números de vendas inflacionados em ações chinesas listadas nos EUA. Há um documentário chamado The China Hustle que vale a pena assistir (dependendo de seu país, você pode encontrá-lo na Netflix). NOSSA ANÁLISE SOBRE VENDEDORES A DESCOBERTO Coletamos todas as recomendações de vendas a descoberto tanto da Hindenburg quanto da Muddy Waters. Verificamos duplamente usando o Web Archive se algum conteúdo tinha sido removido (não foi!). Em seguida, coletamos dados de preços de nossa fonte de dados habitual (Norgate Data), porque é crucial também ter acesso a ações delistadas. No caso das poucas ações em moeda não USD, os preços foram convertidos para USD. Mais uma coisa a ser observada: mostraremos o impacto imediato no preço do fechamento da data de publicação do relatório para o fechamento do dia seguinte ("retorno de 1 dia"), e mostraremos os retornos de 3/6/12 meses para os quais excluímos o primeiro dia. A ideia é que não se sabe exatamente em que momento Hindenburg ou Muddy Waters lançaram os relatórios (antes ou depois do horário comercial). Além disso, os traders podem se atrasar, então dar um dia de intervalo torna a análise mais realista. Então, como as recomendações de vendas a descoberto se saíram? Ao analisar as escolhas curtas entre 2015 e 2018 (Hindenburg desde 2017 e ignorando as escolhas da Muddy Waters antes de 2015 devido a dados históricos parcialmente indisponíveis), vemos principalmente vermelho. Em outras palavras, muitas das ações caíram. Exatamente o que queremos ver. As vendas a descoberto mais bem-sucedidas da Muddy Waters (MW) foram Noble Group Ltd (A2DRLY, delistado), Prothena (PRTA, -72.9% um ano depois) e China Internet Nationwide Financial Services (CIFS, -97.6%, renomeado Hudson Capital, ticker HUDS). Pela Hindenburg (HB), tivemos Riot Blockchain (RIOT, -94%), Marathon Patent Group (hoje Marathon Digital Holdings, MARA, -90.4%), Inpixon (INPX, -94.3%), Genprex (GNPX, -86.2%) e Yangtze River Port & Logistics (YRIV, -95.9). Desde 2019, a situação parece mais verde no geral, com algumas ações subindo mais de 100%. Mas vamos discutir primeiro as previsões corretas. Da Muddy Waters, encontramos Inogen (INGE, -67.1% após um ano), NMC Health plc (NMHLY, -98.9%) e XL Fleet Corp. (XL, -80.4%). Não há instâncias de ações subindo após 12 meses, mesmo que tivéssemos GSX Techedu (agora CSX Corporation, GSX subiu mais de 160% alguns meses após a venda a descoberto ter sido reportada (ela ainda caiu depois). As escolhas da Hindenburg foram mais mistas, com algumas escolhas caindo substancialmente, nomeadamente Predictive Technology (PRED, -68.1%), SCWorx (WORX, -74.1%), China Metal Resources Utilization (1636.HK, -90%), Genius Brands (GNUS, -65%), e é claro Nikola (NKLA, -69.4%). Por outro lado, há algumas escolhas que, ao contrário da análise da Hindenburg, não foram erodidas. Encontramos Bloom Energy (BE, +333.2%), NexTech AR (NEXCF, +251.6%), PharmaCielo (PCLOF), J2 Global (JCOM, transformado em uma nova empresa negociando como CCSI hoje, +116.1%), ou GrowGeneration (GRWG, +105.6%). Aqui estão as estatísticas gerais (todas excluindo o primeiro dia após o lançamento do relatório): - retorno médio de 3 meses: -13.9% (média de -5.5%) - retorno médio de 12 meses: -15.8% (média de -5.5%) - porcentagem de queda ou delistagem após 12 meses: 67% ESTRATÉGIA DE RELATÓRIO DE VENDAS A DESCOBERTO Como uma estratégia que vendeu a descoberto todas as recomendações de vendas a descoberto tanto da Hindenburg quanto da Muddy Waters teria se saído? Muito volátil, veja abaixo: Nosso backtest entregou um retorno anualizado de 27.7% com um desvio padrão de 45.5% (índice Sharpe 0.61) desde 2017. Assumimos um período de retenção máximo de seis meses (125 dias de negociação) e um stop-loss de -35%. Sem o stop-loss, as poucas previsões erradas da Hindenburg desde 2019 teriam prejudicado significativamente o desempenho. Observação: não levamos em consideração nenhum custo de venda a descoberto ou taxas de empréstimo que arrastariam os retornos ainda mais para baixo. No caso de algumas ações de pequena capitalização com alto interesse de venda a descoberto, os custos de empréstimo podem ser substanciais e difíceis de implementar. PENSAMENTOS FINAIS A investigação dos mercados de ações, incluindo a identificação de modelos de negócios ruins e fraudes, é um trabalho importante. Especialmente no mundo financeiro de hoje, onde os investidores são bombardeados com apresentações exageradas e previsões exageradas. Mesmo com veículos de investimento passivos como ETFs, os investidores muitas vezes são deslumbrados por reivindicações ambientais e sociais, sem terem conhecimento suficiente das empresas em que estão investindo. Os vendedores a descoberto fornecem um equilíbrio natural para essa espuma. Eles estão errados ocasionalmente, e muitas ações são difíceis de vender a descoberto. Mas ainda é útil ler seus relatórios. Nossa análise mostra que os relatórios da Hindenburg e da Muddy Waters fornecem um valor real para os investidores comprados e vendidos. Notas: Dados da Norgate. Simulações produzidas em R, Excel e Amibroker.
Show original content
3 users upvote it!
0 answer