Krótkie wyciśnięcia i popyt spotowy

Rynki bitcoinów odnotowały najsilniejsze miesięczne wyniki cenowe od października 2021 r., napędzane zarówno historycznym popytem spotowym, jak i sekwencją krótkich spadków. W tym wydaniu przyjrzymy się dynamice zachodzącej zarówno na rynkach instrumentów pochodnych, jak i na giełdach spot.

Rajd aktywów cyfrowych trwał w tym tygodniu, a ceny Bitcoinów osiągnęły najwyższy poziom 23,9 tys. USD w niedzielny wieczór. W styczniu rynki Bitcoin odnotowały najlepsze miesięczne wyniki cenowe od października 2021 r., osiągając ponad +43% YTD. To stawia ceny Bitcoinów na najwyższym poziomie od sierpnia 2022 r. i +6,6% zysku od tygodniowych minimów na poziomie 22,4 tys. USD.

W tym wydaniu przyjrzymy się niektórym mechanizmom leżącym u podstaw tego rajdu zarówno na rynkach instrumentów pochodnych, jak i na giełdach spot. pokrywamy:

• Niedawne zawężenie kontraktów futures i powrót dodatniej bazy kontraktów futures, pomimo spadku łącznej dźwigni finansowej w stosunku do wielkości rynku.
• Przeważający spadek sald wymiany kasowej, pomimo zmniejszającej się dominacji działalności on-chain związanej z giełdą.
• Przebicie rynku powyżej średniej ceny wycofania dla kilku kohort rynkowych, w tym klasy 2019+, klientów Binance i Coinbase oraz Whales z klasy 2017.

Szorty do ściskania

Po długim, bolesnym i wyczerpującym roku 2022 nowy rok rozpoczął się zauważalnym odwróceniem trendu spadkowego w styczniu. Jak to często bywa, takie rajdy są zwykle napędzane przez pewien stopień krótkiego wyciskania na rynkach instrumentów pochodnych i ten rajd nie jest inny.

Do tej pory w trzech falach zlikwidowano krótkie kontrakty futures o wartości ponad 495 mln USD, w szczególności przy malejącej skali w miarę trwania rajdu.

Widzimy, że początkowe krótkie wyciśnięcie w połowie stycznia zaskoczyło wielu traderów, ustanawiając najniższy w historii poziom 15% dla dominacji długich pozycji likwidacyjnych (co oznacza, że 85% likwidacji to pozycje krótkie). Jest to jeszcze większa wielkość w stosunku do długich pozycji zlikwidowanych podczas implozji FTX (75% dominacja pozycji długich), co pokazuje, jak wielu traderów było na spalonych.

Zarówno w przypadku opcji perpetual swap, jak i kalendarzowych kontraktów terminowych futures, podstawa cash and carry jest teraz z powrotem dodatnia, dając odpowiednio 7,3% i 3,3% w ujęciu rocznym. Dzieje się tak po tym, jak przez większą część listopada i grudnia obserwowano cofanie się na wszystkich rynkach kontraktów terminowych i sugeruje to powrót pozytywnych nastrojów, być może z domieszką spekulacji.

Jednak pomimo tego powrotu pozytywnej podstawy kontraktów futures, całkowite otwarte zainteresowanie w stosunku do limitu rynku Bitcoin spada od połowy listopada. Wartość otwartych kontraktów futures denominowana w BTC spadła w tym czasie o 36%, spadając z 650 000 BTC w połowie listopada do 414 000 BTC dzisiaj.

Należy zauważyć, że 40% tego spadku można bezpośrednio przypisać utracie otwartych pozycji o wartości 95 000 BTC, które były utrzymywane na giełdzie FTX.

Jeśli porównamy nominalną wielkość otwartych kontraktów futures z saldem BTC na odpowiednich giełdach, możemy zmierzyć względną skalę dźwigni na rynku. Tutaj widzimy, że ten wskaźnik dźwigni spadł z otwartych odsetek równych 40% sald wymiany spot do zaledwie 25% w ciągu ostatnich 75 dni.

Ogólnie rzecz biorąc, odzwierciedla to znaczną redukcję netto lewarowania kontraktów futures i zamknięcie spekulacyjnych transakcji krótkoterminowych. Potencjalnie sygnalizuje to również zmniejszenie krótkoterminowych spadkowych pozycji zabezpieczających. W ujęciu względnym i obok obserwowanego wzrostu obserwowanego powrotu do samoopieki on-chain ( WoC 46 ), kładzie to również większy nacisk na rynki kasowe jako główny czynnik napędzający obecną strukturę rynku.

Inspekcja giełd spot

Trend monet wypływających z giełd spotowych jest głównym tematem od marca 2020 r., co do dziś wyznacza rekordowe w historii saldo monet giełdowych. Obecnie całkowite saldo BTC utrzymywane na giełdach, które śledzimy, wynosi około 2,251 mln BTC, co stanowi 11,7% podaży w obiegu i jest najniższym od wielu lat, ostatnio widzianym w lutym 2018 r.

Całkowity wolumen monet wpływających i wypływających z giełd wynosi obecnie około 625 mln USD dziennie w obu kierunkach (tj. łącznie 1,25 mld USD dziennie). W ujęciu netto dzienne przepływy netto wynoszą około 20 mln USD, co stanowi zaledwie 1,5% całości i pokazuje, że przepływy walutowe są w niezwykle wyrównanej równowadze. Różni się to od listopada i grudnia, gdzie giełdy odnotowywały okresy odpływów netto rzędu 200–300 mln USD dziennie.

Największy miesięczny odpływ monet w historii miał miejsce w tym okresie od listopada do grudnia, osiągając -200 000 BTC/miesiąc w odpływach na wszystkich giełdach. Dziś przepływy netto z giełd powróciły do neutralnego poziomu, odzwierciedlając ochłodzenie odpływów. Może to oznaczać spowolnienie nowego popytu w stosunku do nowo uruchomionych wydatków ( WoC 4 ), teraz, gdy rynek wzrósł o ponad 43% od początku roku.

Ewoluująca gospodarka

Transakcje on-chain dla Bitcoin wzrosły o ponad 50 000 transakcji dziennie w tym tygodniu, jednak nie widzimy odpowiedniego wzrostu liczby depozytów na giełdzie lub liczby wypłat. Transakcje związane z giełdami stanowią obecnie zaledwie 35% całkowitej liczby transakcji, przy czym ta dominacja utrzymuje się w trendzie spadkowym od szczytu rynku w maju 2021 r.

Ten skok liczby transakcji jest również widoczny w naszych danych skorygowanych o jednostki , co sugeruje, że nie jest powiązany z pojedynczym podmiotem ani wewnętrznym zarządzaniem portfelem. Sugeruje to, że niedawny wzrost aktywności transakcyjnej ma miejsce gdzie indziej w gospodarce Bitcoin.