CZY MOŻESZ ZARABIAĆ NA KRÓTKICH RAPORTACH SPRZEDAJĄCYCH - Joe Marwood
Zebraliśmy 70 raportów dotyczących krótkiej sprzedaży (od 2015 r.) sporządzonych przez dwie znane firmy zajmujące się krótką sprzedażą, Hindenburg Research i Muddy Waters Research. Jak pokazuje nasza analiza, około 67 proc. rekomendacji krótkiej sprzedaży faktycznie spadło rok później, a krótkie zakłady mogą przynieść zyski.
CZYM JEST KRÓTKA SPRZEDAŻ?
Krótka sprzedaż akcji polega na sprzedaniu ich teraz, bez faktycznego posiadania, i odkupieniu ich później. Kiedy można to zrobić? Zawsze, gdy masz silne przekonanie, że cena akcji będzie niższa w przyszłości. Jeśli tak, możesz odkupić je taniej i zgarnąć różnicę.
Zwykle shortowanie odbywa się przy użyciu rachunku transakcyjnego z depozytem zabezpieczającym. Aby sprzedać akcje, których nie posiadasz, Twój broker znajdzie akcje do pożyczenia.
Możesz także skrócić akcje za pomocą opcji (kupując opcję sprzedaży). Nazywa się to syntetyczną krótką sprzedażą.
Krótka sprzedaż jest ryzykowna, ponieważ teoretycznie można stracić więcej niż pieniądze na rachunku maklerskim. Akcje mogą wzrosnąć o 100, 200, 300 lub więcej procent, a wzrost ceny jest stratą sprzedającego.
Dlatego też, jeśli dokonujesz krótkiego zakładu, musisz mieć dużo przekonania i rozsądnie zarządzać ryzykiem.
Spójrzmy na kilka znanych przykładów.
HERBALIFE SHORT
Jeśli śledziłeś rynki w latach 2012-2013, prawdopodobnie pamiętasz historię Billa Ackmana skracającego akcje Herbalife. Ackman (Pershing Square Capital Management) przeprowadził publiczną prezentację, twierdząc, że Herbalife to piramida finansowa o wątpliwej przyszłości. Otworzył krótką pozycję, która w szczytowym momencie kosztowała go około 1 mld USD.
Na początku 2013 r. inwestor-aktywista Carl Icahn (Icahn Enterprises) stanął po przeciwnej stronie, inwestując w akcje i rozpoczynając osobisty spór z Ackmanem, a wszystko to na żywo w CNBC.
Jak to się skończyło?
Podczas gdy zakład Ackmana początkowo wyglądał obiecująco (akcje straciły -30% w ciągu kilku dni po prezentacji), kierunek zmienił się wiosną 2013 r., a cena wzrosła do ponad 40 USD. To dwa razy więcej niż w grudniu 2012 roku.
Carl Icahn próbował zaaranżować short-squeeze, próbując podbić cenę, aby inwestorzy short musieli pokryć straty, tym samym jeszcze bardziej podbijając cenę.
Podobno Ackman stracił prawie cały swój udział, podczas gdy Icahn zarobił na tej transakcji blisko miliard dolarów. Na temat tej sprawy powstał interesujący film dokumentalny zatytułowany Betting On Zero, pokazujący głównie perspektywę Billa Ackmana.
GAMESTOP SHORT
To prowadzi nas do drugiego i bardziej aktualnego przykładu: Gamestop (GME). Wszyscy już słyszeliśmy tę historię. Fundusze hedgingowe zajmujące się krótką sprzedażą, a mianowicie Citron Research i Melvin Capital, zajęły pozycję krótką, podczas gdy niektórzy maniakalni traderzy z Reddita zajęli pozycję długą. Jak to się skończyło? Chociaż krótkodystansowcy z pewnością mieli rację (model biznesowy polegający na odsprzedaży fizycznych dysków z grami dobiegał końca), ich zakład nie poszedł zgodnie z oczekiwaniami. Ogromny short-squeeze zmienił wszystko i GME osiągnęło szczyt na poziomie 380 USD w dniu 27 stycznia 2021 r., co stanowi wzrost o 2200% w stosunku do 17 USD, którymi handlowano na początku 2021 r.
Nie wiadomo, ile stracili short-sellerzy, ale można założyć, że straty były znaczne.
Innymi słowy, sprzedawcy krótkich pozycji muszą być pewni swoich zakładów, ponieważ sprawy mogą bardzo szybko się zepsuć. Nawet przy zachowaniu należytej staranności nie można mieć racji przez cały czas, co widać na tych dwóch przykładach.
HINDENBURG I MĘTNE WODY
Wiele funduszy od czasu do czasu zajmuje krótkie pozycje bez wiedzy opinii publicznej. Przynajmniej w Stanach Zjednoczonych nie ma prawnego obowiązku ujawniania krótkich pozycji na akcjach, w przeciwieństwie do długich pozycji, które są publikowane w dokumentach 13F.
Istnieją jednak dwie instytucje zajmujące się krótką sprzedażą, które często publikują tak zwane raporty krótkiej sprzedaży: Hindenburg Research i Muddy Waters Research.
Na marginesie warto wspomnieć o Citron Research, ale zarządzający funduszem Andrew Left przestał publikować krótkie raporty po incydencie z Gamestop. Firma Hindenburg Research zwróciła na siebie uwagę opinii publicznej po tym, jak we wrześniu 2020 r. stwierdziła nieprawidłowości w spółce Nikola (NKLA). Jednym z zarzutów było to, że w filmie promocyjnym ich prototyp e-ciężarówki po prostu staczał się po zboczu. W ciągu następnych tygodni akcje spadły. Hindenburg istnieje na rynku od 2017 roku.
Muddy Waters Research to kolejny punkt sprzedaży krótkich raportów, który istnieje od 2010 roku. Firma Carson Block ujawniła wprowadzające w błąd praktyki księgowe i zawyżone dane dotyczące sprzedaży chińskich akcji notowanych na giełdzie w USA. Warto obejrzeć film dokumentalny The China Hustle (w zależności od kraju można go znaleźć w serwisie Netflix).
NASZA ANALIZA DOTYCZĄCA KRÓTKIEJ SPRZEDAŻY
Zebraliśmy wszystkie rekomendacje dotyczące krótkiej sprzedaży zarówno od Hindenburga, jak i Muddy Waters. Sprawdziliśmy dwukrotnie za pomocą Web Archive, czy jakakolwiek zawartość została usunięta (żadna nie została!). Następnie zebraliśmy dane cenowe z naszego zwykłego źródła danych (Norgate Data), ponieważ ważne jest, aby zdobyć również akcje wycofane z obrotu giełdowego. W przypadku kilku akcji, które nie były notowane w USD, ceny zostały przeliczone na USD.
Jeszcze jedna uwaga: pokażemy natychmiastowy wpływ na cenę od ceny zamknięcia w dniu publikacji raportu do zamknięcia następnego dnia ("1-dniowy zwrot"), a także pokażemy 3/6/12-miesięczne zwroty, dla których wykluczamy pierwszy dzień. Chodzi o to, że nie wiemy, o której godzinie Hindenburg lub Muddy Waters opublikowały raporty (przed lub po godzinach handlu). Również traderzy mogą się spóźniać, więc danie dnia przerwy sprawia, że analiza jest bardziej realistyczna.
Jak sprawdziły się rekomendacje short?
Patrząc na krótkie typy z lat 2015-2018 (Hindenburg od 2017 r. i pomijając typy Muddy Waters sprzed 2015 r. ze względu na częściowo niedostępne historyczne dane giełdowe), widzimy głównie kolor czerwony. Innymi słowy, wiele akcji spadło. Dokładnie to, co chcemy zobaczyć.
Najbardziej udanymi shortami Muddy Waters (MW) były Noble Group Ltd (A2DRLY, wycofana z obrotu giełdowego), Prothena (PRTA, -72,9% rok później) i China Internet Nationwide Financial Services (CIFS, -97,6%, przemianowana na Hudson Capital, ticker HUDS).
Po Hindenburgu (HB) mieliśmy Riot Blockchain (RIOT, -94%), Marathon Patent Group (dziś Marathon Digital Holdings, MARA, -90,4%), Inpixon (INPX, -94,3%), Genprex (GNPX, -86,2%) i Yangtze River Port & Logistics (YRIV, -95,9).
Od 2019 r. obraz wygląda ogólnie bardziej zielono, a kilka akcji wzrosło o ponad 100%. Omówmy jednak najpierw prawidłowe prognozy.
Z Muddy Waters znajdziemy Inogen (INGE, -67,1% po roku), NMC Health plc (NMHLY, -98,9%) i XL Fleet Corp. (XL, -80,4%). Nie ma przypadków, w których akcje wzrosłyby po 12 miesiącach, mimo że GSX Techedu (obecnie CSX Corporation, GSX wzrósł o ponad 160% kilka miesięcy po zgłoszeniu shorta (później jednak spadł). Typowania Hindenburga były bardziej zróżnicowane, a kilka z nich znacznie spadło, a mianowicie Predictive Technology (PRED, -68.1%), SCWorx (WORX, -74.1%), China Metal Resources Utilization (1636.HK, -90%), Genius Brands (GNUS, -65%) i oczywiście Nikola (NKLA, -69.4%).
Po przeciwnej stronie znajduje się kilka spółek, które wbrew analizie Hindenburga nie uległy erozji. Są to Bloom Energy (BE, +333,2%), NexTech AR (NEXCF, +251,6%), PharmaCielo (PCLOF), J2 Global (JCOM, przekształcona dziś w nową spółkę CCSI, +116,1%) czy GrowGeneration (GRWG, +105,6%).
Oto ogólne statystyki (wszystkie z wyłączeniem pierwszego dnia od publikacji raportu):
- mediana 3-miesięcznej stopy zwrotu: -13,9% (średnia -5,5%)
- mediana 12-miesięcznej stopy zwrotu: -15,8% (średnia -5,5%)
- odsetek spółek spadających lub wycofanych z obrotu po 12 miesiącach: 67%
STRATEGIA KRÓTKIEGO RAPORTU
Jak radziłaby sobie strategia, która skracałaby wszystkie krótkie rekomendacje zarówno Hindenburga, jak i Muddy Waters?
Bardzo zmiennie, spójrz poniżej:
Nasz test historyczny przyniósł roczny zwrot w wysokości 27,7% przy odchyleniu standardowym 45,5% (współczynnik Sharpe'a 0,61) od 2017 r. Przyjęliśmy maksymalny okres utrzymywania pozycji wynoszący sześć miesięcy (125 dni handlowych) i stop-loss na poziomie -35%. Bez stop-loss kilka błędnych prognoz Hindenburga od 2019 r. spowodowałoby spadek wyników.
Uwaga: nie uwzględniliśmy żadnych kosztów skracania lub opłat za pożyczanie, które jeszcze bardziej obniżyłyby zwroty. W przypadku niektórych akcji o małej kapitalizacji z wysokim odsetkiem krótkich pozycji, koszty pożyczki mogą być znaczne i trudne do wdrożenia.
PRZEMYŚLENIA KOŃCOWE
Badanie rynków akcji, w tym identyfikowanie słabych modeli biznesowych i oszustw, jest ważną pracą. Zwłaszcza w dzisiejszym świecie finansów, w którym inwestorzy są bombardowani przesadzonymi prognozami.
Nawet w przypadku pasywnych instrumentów inwestycyjnych, takich jak fundusze ETF, inwestorzy są często oszołomieni roszczeniami środowiskowymi i społecznymi, nie mając wystarczającej wiedzy na temat firm, w które inwestują.
Krótko sprzedający zapewniają naturalną równowagę dla tej piany. Czasami się mylą, a wiele akcji jest trudnych do krótkiej sprzedaży. Ale nadal warto czytać ich raporty. Nasza analiza pokazuje, że raporty Hindenburga i Muddy Waters stanowią prawdziwą wartość dla długich i krótkich inwestorów.
Uwagi: Dane z Norgate. Symulacje przeprowadzone w programach R, Excel i Amibroker.
Zebraliśmy 70 raportów dotyczących krótkiej sprzedaży (od 2015 r.) sporządzonych przez dwie znane firmy zajmujące się krótką sprzedażą, Hindenburg Research i Muddy Waters Research. Jak pokazuje nasza analiza, około 67 proc. rekomendacji krótkiej sprzedaży faktycznie spadło rok później, a krótkie zakłady mogą przynieść zyski.
CZYM JEST KRÓTKA SPRZEDAŻ?
Krótka sprzedaż akcji polega na sprzedaniu ich teraz, bez faktycznego posiadania, i odkupieniu ich później. Kiedy można to zrobić? Zawsze, gdy masz silne przekonanie, że cena akcji będzie niższa w przyszłości. Jeśli tak, możesz odkupić je taniej i zgarnąć różnicę.
Zwykle shortowanie odbywa się przy użyciu rachunku transakcyjnego z depozytem zabezpieczającym. Aby sprzedać akcje, których nie posiadasz, Twój broker znajdzie akcje do pożyczenia.
Możesz także skrócić akcje za pomocą opcji (kupując opcję sprzedaży). Nazywa się to syntetyczną krótką sprzedażą.
Krótka sprzedaż jest ryzykowna, ponieważ teoretycznie można stracić więcej niż pieniądze na rachunku maklerskim. Akcje mogą wzrosnąć o 100, 200, 300 lub więcej procent, a wzrost ceny jest stratą sprzedającego.
Dlatego też, jeśli dokonujesz krótkiego zakładu, musisz mieć dużo przekonania i rozsądnie zarządzać ryzykiem.
Spójrzmy na kilka znanych przykładów.
HERBALIFE SHORT
Jeśli śledziłeś rynki w latach 2012-2013, prawdopodobnie pamiętasz historię Billa Ackmana skracającego akcje Herbalife. Ackman (Pershing Square Capital Management) przeprowadził publiczną prezentację, twierdząc, że Herbalife to piramida finansowa o wątpliwej przyszłości. Otworzył krótką pozycję, która w szczytowym momencie kosztowała go około 1 mld USD.
Na początku 2013 r. inwestor-aktywista Carl Icahn (Icahn Enterprises) stanął po przeciwnej stronie, inwestując w akcje i rozpoczynając osobisty spór z Ackmanem, a wszystko to na żywo w CNBC.
Jak to się skończyło?
Podczas gdy zakład Ackmana początkowo wyglądał obiecująco (akcje straciły -30% w ciągu kilku dni po prezentacji), kierunek zmienił się wiosną 2013 r., a cena wzrosła do ponad 40 USD. To dwa razy więcej niż w grudniu 2012 roku.
Carl Icahn próbował zaaranżować short-squeeze, próbując podbić cenę, aby inwestorzy short musieli pokryć straty, tym samym jeszcze bardziej podbijając cenę.
Podobno Ackman stracił prawie cały swój udział, podczas gdy Icahn zarobił na tej transakcji blisko miliard dolarów. Na temat tej sprawy powstał interesujący film dokumentalny zatytułowany Betting On Zero, pokazujący głównie perspektywę Billa Ackmana.
GAMESTOP SHORT
To prowadzi nas do drugiego i bardziej aktualnego przykładu: Gamestop (GME). Wszyscy już słyszeliśmy tę historię. Fundusze hedgingowe zajmujące się krótką sprzedażą, a mianowicie Citron Research i Melvin Capital, zajęły pozycję krótką, podczas gdy niektórzy maniakalni traderzy z Reddita zajęli pozycję długą. Jak to się skończyło? Chociaż krótkodystansowcy z pewnością mieli rację (model biznesowy polegający na odsprzedaży fizycznych dysków z grami dobiegał końca), ich zakład nie poszedł zgodnie z oczekiwaniami. Ogromny short-squeeze zmienił wszystko i GME osiągnęło szczyt na poziomie 380 USD w dniu 27 stycznia 2021 r., co stanowi wzrost o 2200% w stosunku do 17 USD, którymi handlowano na początku 2021 r.
Nie wiadomo, ile stracili short-sellerzy, ale można założyć, że straty były znaczne.
Innymi słowy, sprzedawcy krótkich pozycji muszą być pewni swoich zakładów, ponieważ sprawy mogą bardzo szybko się zepsuć. Nawet przy zachowaniu należytej staranności nie można mieć racji przez cały czas, co widać na tych dwóch przykładach.
HINDENBURG I MĘTNE WODY
Wiele funduszy od czasu do czasu zajmuje krótkie pozycje bez wiedzy opinii publicznej. Przynajmniej w Stanach Zjednoczonych nie ma prawnego obowiązku ujawniania krótkich pozycji na akcjach, w przeciwieństwie do długich pozycji, które są publikowane w dokumentach 13F.
Istnieją jednak dwie instytucje zajmujące się krótką sprzedażą, które często publikują tak zwane raporty krótkiej sprzedaży: Hindenburg Research i Muddy Waters Research.
Na marginesie warto wspomnieć o Citron Research, ale zarządzający funduszem Andrew Left przestał publikować krótkie raporty po incydencie z Gamestop. Firma Hindenburg Research zwróciła na siebie uwagę opinii publicznej po tym, jak we wrześniu 2020 r. stwierdziła nieprawidłowości w spółce Nikola (NKLA). Jednym z zarzutów było to, że w filmie promocyjnym ich prototyp e-ciężarówki po prostu staczał się po zboczu. W ciągu następnych tygodni akcje spadły. Hindenburg istnieje na rynku od 2017 roku.
Muddy Waters Research to kolejny punkt sprzedaży krótkich raportów, który istnieje od 2010 roku. Firma Carson Block ujawniła wprowadzające w błąd praktyki księgowe i zawyżone dane dotyczące sprzedaży chińskich akcji notowanych na giełdzie w USA. Warto obejrzeć film dokumentalny The China Hustle (w zależności od kraju można go znaleźć w serwisie Netflix).
NASZA ANALIZA DOTYCZĄCA KRÓTKIEJ SPRZEDAŻY
Zebraliśmy wszystkie rekomendacje dotyczące krótkiej sprzedaży zarówno od Hindenburga, jak i Muddy Waters. Sprawdziliśmy dwukrotnie za pomocą Web Archive, czy jakakolwiek zawartość została usunięta (żadna nie została!). Następnie zebraliśmy dane cenowe z naszego zwykłego źródła danych (Norgate Data), ponieważ ważne jest, aby zdobyć również akcje wycofane z obrotu giełdowego. W przypadku kilku akcji, które nie były notowane w USD, ceny zostały przeliczone na USD.
Jeszcze jedna uwaga: pokażemy natychmiastowy wpływ na cenę od ceny zamknięcia w dniu publikacji raportu do zamknięcia następnego dnia ("1-dniowy zwrot"), a także pokażemy 3/6/12-miesięczne zwroty, dla których wykluczamy pierwszy dzień. Chodzi o to, że nie wiemy, o której godzinie Hindenburg lub Muddy Waters opublikowały raporty (przed lub po godzinach handlu). Również traderzy mogą się spóźniać, więc danie dnia przerwy sprawia, że analiza jest bardziej realistyczna.
Jak sprawdziły się rekomendacje short?
Patrząc na krótkie typy z lat 2015-2018 (Hindenburg od 2017 r. i pomijając typy Muddy Waters sprzed 2015 r. ze względu na częściowo niedostępne historyczne dane giełdowe), widzimy głównie kolor czerwony. Innymi słowy, wiele akcji spadło. Dokładnie to, co chcemy zobaczyć.
Najbardziej udanymi shortami Muddy Waters (MW) były Noble Group Ltd (A2DRLY, wycofana z obrotu giełdowego), Prothena (PRTA, -72,9% rok później) i China Internet Nationwide Financial Services (CIFS, -97,6%, przemianowana na Hudson Capital, ticker HUDS).
Po Hindenburgu (HB) mieliśmy Riot Blockchain (RIOT, -94%), Marathon Patent Group (dziś Marathon Digital Holdings, MARA, -90,4%), Inpixon (INPX, -94,3%), Genprex (GNPX, -86,2%) i Yangtze River Port & Logistics (YRIV, -95,9).
Od 2019 r. obraz wygląda ogólnie bardziej zielono, a kilka akcji wzrosło o ponad 100%. Omówmy jednak najpierw prawidłowe prognozy.
Z Muddy Waters znajdziemy Inogen (INGE, -67,1% po roku), NMC Health plc (NMHLY, -98,9%) i XL Fleet Corp. (XL, -80,4%). Nie ma przypadków, w których akcje wzrosłyby po 12 miesiącach, mimo że GSX Techedu (obecnie CSX Corporation, GSX wzrósł o ponad 160% kilka miesięcy po zgłoszeniu shorta (później jednak spadł). Typowania Hindenburga były bardziej zróżnicowane, a kilka z nich znacznie spadło, a mianowicie Predictive Technology (PRED, -68.1%), SCWorx (WORX, -74.1%), China Metal Resources Utilization (1636.HK, -90%), Genius Brands (GNUS, -65%) i oczywiście Nikola (NKLA, -69.4%).
Po przeciwnej stronie znajduje się kilka spółek, które wbrew analizie Hindenburga nie uległy erozji. Są to Bloom Energy (BE, +333,2%), NexTech AR (NEXCF, +251,6%), PharmaCielo (PCLOF), J2 Global (JCOM, przekształcona dziś w nową spółkę CCSI, +116,1%) czy GrowGeneration (GRWG, +105,6%).
Oto ogólne statystyki (wszystkie z wyłączeniem pierwszego dnia od publikacji raportu):
- mediana 3-miesięcznej stopy zwrotu: -13,9% (średnia -5,5%)
- mediana 12-miesięcznej stopy zwrotu: -15,8% (średnia -5,5%)
- odsetek spółek spadających lub wycofanych z obrotu po 12 miesiącach: 67%
STRATEGIA KRÓTKIEGO RAPORTU
Jak radziłaby sobie strategia, która skracałaby wszystkie krótkie rekomendacje zarówno Hindenburga, jak i Muddy Waters?
Bardzo zmiennie, spójrz poniżej:
Nasz test historyczny przyniósł roczny zwrot w wysokości 27,7% przy odchyleniu standardowym 45,5% (współczynnik Sharpe'a 0,61) od 2017 r. Przyjęliśmy maksymalny okres utrzymywania pozycji wynoszący sześć miesięcy (125 dni handlowych) i stop-loss na poziomie -35%. Bez stop-loss kilka błędnych prognoz Hindenburga od 2019 r. spowodowałoby spadek wyników.
Uwaga: nie uwzględniliśmy żadnych kosztów skracania lub opłat za pożyczanie, które jeszcze bardziej obniżyłyby zwroty. W przypadku niektórych akcji o małej kapitalizacji z wysokim odsetkiem krótkich pozycji, koszty pożyczki mogą być znaczne i trudne do wdrożenia.
PRZEMYŚLENIA KOŃCOWE
Badanie rynków akcji, w tym identyfikowanie słabych modeli biznesowych i oszustw, jest ważną pracą. Zwłaszcza w dzisiejszym świecie finansów, w którym inwestorzy są bombardowani przesadzonymi prognozami.
Nawet w przypadku pasywnych instrumentów inwestycyjnych, takich jak fundusze ETF, inwestorzy są często oszołomieni roszczeniami środowiskowymi i społecznymi, nie mając wystarczającej wiedzy na temat firm, w które inwestują.
Krótko sprzedający zapewniają naturalną równowagę dla tej piany. Czasami się mylą, a wiele akcji jest trudnych do krótkiej sprzedaży. Ale nadal warto czytać ich raporty. Nasza analiza pokazuje, że raporty Hindenburga i Muddy Waters stanowią prawdziwą wartość dla długich i krótkich inwestorów.
Uwagi: Dane z Norgate. Symulacje przeprowadzone w programach R, Excel i Amibroker.
Przetłumaczone przez Robert Jedynak
3 użytkowników podbija to!
0 odpowiedzi