숏셀러 보고서로 돈을 벌 수 있을까요? - Joe Marwood

2015년 이후 두 유명한 공매도업자인 힌덴버그 리서치(Hindenburg Research)와 머디 워터스 리서치(Muddy Waters Research)로부터 70건의 공매도 보고서를 수집했습니다. 저희 분석에 따르면, 공매도 추천 중 약 67%가 실제로 1년 후에 하락했고, 공매도 거래로 돈을 벌 수 있습니다. 공매도란 무엇인가요? 주식을 공매도하면 지금 판매하고, 실제로 소유하지 않은 상태에서 나중에 다시 구입합니다. 언제 이렇게 할까요? 주식 가격이 미래에 떨어질 것을 강하게 믿을 때입니다. 그렇다면 더 싸게 다시 사서 그 차액을 챙길 수 있습니다. 보통 공매도는 마진 거래 계좌를 사용하여 이루어집니다. 소유하지 않은 주식을 판매하려는 경우, 여러분의 중개사가 주식을 빌리도록 할 것입니다. 옵션을 이용하여 주식을 공매도할 수도 있습니다 (풋 옵션 구매). 이를 합성 공매도라고 합니다. 이론적으로 공매도는 위험합니다. 중개 계좌에 있는 금액보다 더 많은 금액을 잃을 수 있습니다. 주식 가격은 100%, 200%, 300% 이상 상승할 수 있고, 이 가격 상승은 공매도자의 손실이 됩니다. 그래서 공매도를 하려면 많은 확신과 신중한 위험 관리가 필요합니다. 다음은 몇 가지 유명한 사례를 살펴보겠습니다. 허발라이프 공매도 2012/13년에 시장을 살펴보고 있다면, 화제가 된 빌 악먼이 허발라이프를 공매도하는 케이스를 기억할 것입니다. 악먼 (퍼싱 스퀘어 캐피탈 매니지먼트)은 허발라이프가 피라미드 제도로 확실하지 않은 미래를 가지고 있다고 주장하는 공개 발표를 했습니다. 악먼은 약 10억 달러를 공매도하는데 사용한 적이 있습니다. 2013년 초, 선도투자가 칼 아이칸 (아이칸 엔터프라이즈)은 이에 반대로 주식에 투자하고 악먼과의 개인적인 논쟁을 시작했습니다. 이 모든 과정은 라이브 CNBC에서 진행되었습니다. 결과는 어땠을까요? 악먼의 공매도는 처음에 유망해보였지만 (발표 후 일부일 동안 주식은 -30% 하락했음), 2013년 봄에 방향이 바뀌었고, 가격이 40달러 이상으로 치솟았습니다. 이는 2012년 12월보다 두 배 이상입니다. 칼 아이칸은 공매도자들이 포지션을 걷도록 가격을 치르려고 하였고, 결과적으로 가격을 더 올리며 공매도자들이 매수하기 위해 돈을 내야 했습니다. 악먼은 대부분의 지분을 잃었고, 아이칸은 거의 10억을 벌었다고 합니다. 이 사건에 관한 흥미로운 다큐멘터리인 "Betting On Zero"가 있으며, 이는 대부분 빌 악먼의 시각을 보여주고 있습니다. 게임스탑 공매도 이로써 두 번째이자 최근 사례인 게임스탑 (GME)으로 이어집니다. 우리는 이미 모두 이 이야기를 들어봤습니다. 헤지펀드 공매도업자인 시트론 리서치와 멜빈 캐피털은 공매도를 하였고, 일부 광분한 레딧 트레이더들은 매수를 했습니다. 이 결과는 어떻게 끝났을까요? 공매도자들이 분명히 그들의 주장이 있었지만 (물리적인 게임 디스크 재판매 비즈니스 모델이 기한을 다하고 있었음), 그들의 예상과는 다르게 진행되었습니다. 대규모 공매도자들이 쇼크를 받아 GME 주식은 2021년 1월 27일 380달러까지 치솟았고, 이는 2021년 초에 거래되던 17달러보다 2200% 상승한 가격입니다. 공매도자들이 얼마나 많은 손해를 봤는지는 알 수 없지만, 손실이 상당할 것으로 예상됩니다. 다시 말해, 공매도자들은 그들의 베팅이 정확하다는 것을 확신해야 합니다. 많은 주식들은 매우 빠르게 나빠질 수 있습니다. 가장 신중한 실사를 해도, 이 두 사례에서 볼 수 있듯이 항상 옳을 수 없습니다. 힌덴버그와 머디 워터스 미국을 기점으로 많은 펀드들이 가끔은 공매도 포지션을 가지고 있습니다. 최소한 미국에서는 공매도한 주식 포지션을 공개할 의무가 없습니다. 이는 13F 보고서에 공개되는 장기 포지션과 정반대입니다. 그러나 힌덴버그 리서치와 머디 워터스 리서치는 자주 공매도 보고서를 발표하는 기관 공매도업자입니다. 태도 연구(Citron Research)도 있었지만, 이 펀드의 매니저인 앤드류 왼이 게임스탑 사건 이후 공매도 보고서를 더 이상 발표하지 않았습니다. 힌덴버그 리서치는 2020년 9월 니콜라(Nikola, NKLA)의 불규칙성에 대한 주장으로 사랑을 받았습니다. 그 중 하나는 홍보 비디오에서 그들의 전기 트럭 프로토타입이 단순히 경사를 내려가는 것이었습니다. 주식은 몇 주 동안 급락했습니다. 힌덴버그는 2017년부터 활동하였습니다. 머디 워터스 리서치는 2010년부터 활동하는 추가적인 공매도 보고서 제공 업체입니다. 칼슨 블록이 운영하는 이 회사는 미국 상장 중국 주식에서 거짓 회계 관행과 과장된 판매 수치를 발견했습니다. Netflix에서 볼 수 있는 'The China Hustle'라는 다큐멘터리가 있습니다. 공매도업자에 대한 우리의 분석 저희는 힌덴버그와 머디 워터스로부터 모든 공매도 추천을 수집했습니다. 해당 컨텐츠가 제거되었는지를 확인하기 위해 웹 아카이브(Web Archive)를 이용하여 두 번 체크했습니다 (어떠한 내용도 삭제되지 않았음!). 그리고 우리가 보통 사용하는 데이터 소스인 Norgate Data로부터 가격 데이터를 수집했습니다. 폐지된 주식도 손에 넣는 것이 매우 중요하기 때문입니다. 미국을 제외한 소수의 비달러화 주식의 경우, 가격은 미국 달러로 변환되었습니다. 한 가지 더 주목할 사항은 다음과 같습니다: 우리는 보고서 발행일 종가로부터 다음 날 종가까지의 즉각적인 가격 영향을 보여줄 것이며 ("1일 수익률"), 그리고 첫 날을 제외한 3/6/12개월 수익률을 보여줄 것입니다. 아이디어는 힌덴버그나 머디 워터스가 보고서를 발행했을 때의 시간을 알 수 없기 때문입니다 (거래 시간 전에 발행했을 수도, 후에 발행했을 수도 있습니다). 또한 트레이더가 늦을 수 있기 때문에 중간에 하루 간격을 두면 분석이 더 현실적으로 이루어지게 됩니다. 그렇다면 공매도 추천은 어떻게 성과를 거뒀을까요? 2015년부터 2018년 사이의 공매도 추천을 봤을 때 (힌덴버그는 2017년부터, 그리고 역사적인 주식 데이터가 부분적으로 사용 불가능하여 2015년 이전의 머디 워터스 추천은 배제함), 대부분이 하락했음을 알 수 있습니다. 다시 말해, 많은 주식들이 가격이 떨어졌습니다. 우리가 보고자 하는 바와 정확히 일치하는 것입니다. 머디 워터스(MW)에 의한 가장 성공적인 공매도는 Noble Group Ltd (A2DRLY, 폐지됨), Prothena (PRTA, 1년 후 -72.9%), 그리고 China Internet Nationwide Financial Services (CIFS, 1년 후 -97.6%, Hudson Capital으로 다시 명칭) 등이 있습니다. 힌덴버그(HB)에 의한 공매도중 Riot Blockchain (RIOT, -94%), Marathon Patent Group (현재는 Marathon Digital Holdings, MARA, -90.4%), Inpixon (INPX, -94.3%), Genprex (GNPX, -86.2%), 그리고 Yangtze River Port & Logistics (YRIV, -95.9)가 있습니다. 2019년 이후의 경우, 전반적으로 더 많이 상승한 주식들을 볼 수 있습니다. 그러나 먼저 정확한 예측에 대해 논의하겠습니다. 머디 워터스로부터 찾아본 예는 Inogen (INGE, 1년 후 -67.1%), NMC Health plc (NMHLY, 1년 후 -98.9%), 그리고 XL Fleet Corp. (XL, 1년 후 -80.4%) 등이 있습니다. 12개월 후에 상승한 주식은 없으며, GSX Techedu (지금은 CSX Corporation, GSX)는 공매도 보고서 발표 후 몇 개월 후에 160% 이상 상승했지만 (나중에 아래로 떨어짐)... 힌덴버그의 추천은 더 다양했습니다. 정확히는 기계였고, 대부분의 주식들이 상당히 하락했습니다. 예로는 Predictive Technology (PRED, 1년 후 -68.1%), SCWorx (WORX, 1년 후 -74.1%), China Metal Resources Utilization (1636.HK, 1년 후 -90%), Genius Brands (GNUS, 1년 후 -65%), Nikola (NKLA, 1년 후 -69.4%) 등이 있습니다. 한편, 힌덴버그의 분석과는 반대되어 크게 부큼한 주식들도 있습니다. Bloom Energy (BE, +333.2%), NexTech AR (NEXCF, +251.6%), PharmaCielo (PCLOF), J2 Global (JCOM, 현재는 CCSI로 거래되는 새 회사, +116.1%), 그리고 GrowGeneration (GRWG, +105.6%) 등이 있습니다. 전체 통계는 다음과 같습니다 (보고서 발행일 첫 날을 제외한 전체): - 중간 3개월 수익률: -13.9% (평균 -5.5%) - 중간 12개월 수익률: -15.8% (평균 -5.5%) - 12개월 후 하락하거나 폐지된 비율: 67% 공매도 보고서 전략 힌덴버그와 머디 워터스로부터 모든 공매도 추천을 공매도하는 전략은 어떻게 될까요? 아주 변동성이 크며, 아래를 참조해보세요: 2017년부터 연평균 수익률은 27.7%, 표준 편차는 45.5% (샤프 비율은 0.61)를 달성했습니다. 최대 보유 기간은 6개월 (125 거래일)로 가정하였으며, -35%까지의 손절선을 설정했습니다. 손절선이 없다면, 2019년 이후 힌덴버그의 몇 가지 잘못된 예측은 성과를 못내게 했을 것입니다. 참고: 공매도나 대여 비용 등의 비용은 고려하지 않았으며, 일부 소형 주식의 경우 대여 비용이 상당히 커서 구현이 어려울 수 있습니다. 최종 생각 주식시장 조사는 업무 모델과 사기를 식별하는 것은 중요합니다. 특히 오늘날의 금융 세계에서는 투자자들이 넘치는 업계와 지나치게 과장된 전망에 압도당하기 쉽습니다. ETF 같은 수동 투자 수단의 경우에도, 투자자들은 종종 환경